星宇股份(601799)公司半年报：短期受行业拖累 海外将是未来增长点

　　投资要点：

    　　上半年增速跑赢行业，19Q2 受主要客户拖累营收净利增速放缓。19H1 公司营收同比增长10.48%，归母净利润同比增长13.10%，利润增速大于营收增速，跑赢乘用车行业销量增速。19Q2 公司营收仅同比微增0.59%，归母净利润同比下降0.10%，我们判断主要是受下游主要客户产量下滑导致。

    　　车灯产品结构升级拉动毛利率回升，19Q2 毛利率同环比均实现改善。19H1公司毛利率为23.45%，同比增长1.81 个pct，净利率为12.54%，同比增长0.29 个pct。分季度看，19Q2 公司毛利率同比上升1.49 个pct，环比上升0.35 个pct，我们判断公司毛利率提升主要系高附加值的LED 产品渗透率提升所致。

    　　新项目拓展稳步推进，产能扩张有序进行。在行业销量持续下滑的背景下，19H1 公司批产新车型项目23 个，与18 年同期相比略有下降，但新项目拓展依旧稳步推进，19H1 公司承接了34 个车型的车灯开发项目，为公司未来的发展继续提供有力保障。在产能扩张方面，2019 年佛山工厂二期项目已经竣工，智能制造产业园一期项目预计将于19Q3 竣工。

    　　海外市场拓展开始加速，公司拟在塞尔维亚投资4.7 亿新建工厂。为了进一步提升公司的国际竞争力，有效拓展海外市场，公司拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂。该项目建设期初步拟定为2020-2023 年，产能规划570 万只车灯/年。预计项目达产后将新增销售收入1.24 亿欧元，投资回收期8.29 年。

    　　盈利预测与投资建议。我们判断公司受下游主要客户国六切换产量下滑影响，19Q2 营收增长降速，预计19Q3 公司营收仍将回归两位数增速；公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现，LED 产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为7.69/9.77/12.23 亿元，EPS 分别为2.78/3.54/4.43 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性，给予其2019 年25-27 倍PE，对应合理价值区间69.50-75.06元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新产品质量风险；客户开拓不及预期。