深度*公司*国轩高科(002074):中报业绩符合预期 动力电池产能快速释放

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/朱凯 日期:2019-08-29

  公司发布2019 年半年报,实现扣非盈利2.92 亿元,同比增长10.34%;维持增持评级。

      支撑评级的要点

      半年报扣非盈利同比增长10.34%:公司发布2019 年半年报,实现营业收入36.07 亿元,同比增长38.36%;盈利3.52 亿元,同比下降24.49%;扣非盈利2.92 亿元,同比增长10.34%。其中二季度单季实现营业收入18.55亿元,同比增长19.89%;盈利1.50 亿元,同比下降50.76%;扣非盈利1.15亿元,同比下降12.28%。

      动力电池产能快速释放,盈利能力有所下滑:上半年公司动力电池业务实现营业收入32.79 亿元,同比增长48.72%。公司加快募集资金项目建设,其中南京国轩3 亿Ah、青岛国轩2GWh 和国轩电池4GWh 动力电池已实现部分产线分批投产,公司动力电池产能快速释放。上半年动力电池业务毛利率30.35%,同比下降2.12 个百分点。

      产品开发卓有成效:公司铁锂电池能量密度突破190Wh/kg,预计2019 年底单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg,在乘用车市场具备竞争力,并成功应用于江淮、奇瑞等客户。公司三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超210Wh/kg,循环寿命突破1500 周。随着公司年产4GWh 三元电池产线逐步投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池销量占比有望提升。

      期间费用率有所下降:上半年公司期间费用率17.61%,同比下降1.10 个百分点,其中销售费用率同比下降2.08 个百分点,管理费用率同比下降1.29 个百分点,研发费用率同比下降0.28 个百分点,费用管控成效显著。

      估值

      结合中报情况,我们将公司2019-2021 年每股收益调整至0.63/0.77/0.88 元(原预测每股收益为0.76/0.91/1.05 元),对应市盈率20.8/17.0/14.8 倍,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。