联化科技(002250)中报点评:停产影响半年业绩 长期关注公司核心竞争力

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:程磊 日期:2019-08-29

事件

    公司公告2019 年半年报,2019 年上半年公司实现营业收入23.87 亿,同比上升31.16%,归母净利润2.39 亿,同比上升4129.05%,预计2019 年1-9月实现净利润2.7-3.2 亿,同比扭亏为盈。

    存货支撑农药业务,医药业务稳步推进,产品涨价带动功能化学品业务

    受盐城“3〃21”事故影响,公司重要子公司江苏联化与盐城联化处于停产状态,使得公司农药业务生产受了较大影响,但公司通常具有2-3 个月的库存,二季度库存销售使得农药业务收入依然保持了27.44%增速至16.42 亿,并且毛利率回升5.89 个百分点,未来还需关注苏北复产情况。

    公司医药业务稳步增长,上半年收入同比增长26.17%至2.05 亿,毛利率上升2.89 个百分点,基本符合预期。公司江口工厂2018 年通过了美国FDA审计,2019 年上半年通过了欧盟EMA 审计,3 个GMP 项目验证工作陆续完成,未来将有多个商业化项目落地,医药业务有望进入高速发展期。

    受安全、环保影响,部分功能化学品如邻氯苯腈、对氯苯腈等产品价格大幅上涨,公司功能化学品业务收入大幅增长83.68%,毛利率也大幅提升13.56 个百分点,短期获得了较高利润,长期看公司功能化学品业务增长主要来自对日化、电子化学等领域的拓展,有望保持稳定增长。

    综合实力卓越、客户粘性高是公司核心竞争力,维持“强烈推荐”评级

    我们估计每停产一个季度,公司将损失约7000 万利润,公司短期业绩需关注复产进度,保险理赔也将弥补部分损失,同时公司在农药CDMO 行业技术积累充分,与主要农化跨国企业均建立战略合作关系,客户粘性强,在有订单保障下,公司复产后潜力巨大。

    我们认为,公司在安全环保方面已与国际接轨,完全能够符合国内环保安全的高标准,在“一企一策”的政策下,有望恢复正常生产,我们预计公司2019-2021 年净利润分别为3.81、5.41、6.77 亿,当前股价对应PE 分别为32、22、18 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:大客户流失、安全环保事故、复产时间大幅延后