烽火通信(600498)中报点评:业绩略低于预期 5G承载网渐起量带动景气向上

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/欧子兴 日期:2019-08-29

事件:公司8 月28 日发布2019 年半年度报告,公司实现营业收入119.85 亿元,同比上升7.07%;归属上市公司股东的净利润4.28 亿元,同比下降8.43%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.16 亿元,同比下降8.67%;2019 年上半年公司实现EPS 0.37 元,与去年同期下降11.9%,业绩略低于预期。

    评论:

    1、营收实现较大增长,利润略有下滑

    2019 年上半年营收和净利润分别为119.85 亿元和4.28 亿元,同比变动7.07%、-8.43%。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为71.04 亿元和2.61 亿元,其中营收同比增长2.28%,净利润同比下降20.43%。公司营业收入增长主要来源于运营商集采工作的市场突破,中标移动室外缆集采项目,突破广西移动 OTN 项目,中标广西电信省干 ROADM 等项目。同时公司深耕国际存量市场,优化产品结构和区域内客户结构。成功复制综合代维、总包等新模式,突破大型跨国运营商客户。持续聚焦信息化市场中的优势细分市场,积极拓展增量市场。

    2、公司综合毛利率有所提升,降本增效效果显著

    毛利率方面,2019 年上半年公司综合毛利率20.55%,同比下降2.73 个百分点。

    费用方面,公司通过降本增效,节约开支等手段实现销售和管理费用的减少,其中销售费用同比下降11.12%,销售费用率6.09%,同比下降1.25 个百分点;管理费用同比下降11.66%,管理费用率1.22%,较去年同期的1.48%略有下降。财务费用由于公司上半年汇兑收益增加,同比下降70.69%,财务费用率0.27%,较去年同期的0.98%下降0.71 个百分点

    研发费用11.96 亿元,同比上升13.30%,研发费用率9.98%,同比上升0.55 个百分点。

    公司加大研发投入,持续保持较高研发费用率,在多个领域取得了进展,持续提升超高速、超大容量、超长距离光传输的行业竞争力,推出 VC/P/O 三混承载解决方案,在国内首次实现 1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。10G 速率G.metro 前传设备通过联通验收。新型 OLT、ONU 等的功能性能持续优化,向SDN/NFV 化平滑演进。电信云、智慧应用、智慧政务、园区安防等新型应用场景中,公司均在产品开发和示范应用上取得新突破。

    现金流方面,2019 年上半年实现-30.29 亿元经营现金流净额,同比增加12.90%,主要原因是公司上半年回款较同期有所增加。货币资金22.5 亿,同比减少42.1%,短期借款34.8 亿,同比增加135.2%,短期公司存在较大的资金压力;应收票据和应收账款分别为8.2 亿和87.0 亿。

    3、承载网建设晚于预期,光纤光缆毛利超预期下滑,拖累公司利润作为公司营收的主要来源,传输主设备上半年的市场需求并没有得到充分释放,运营商投资主要向无线网倾斜,运营商对承载网设备新建升级偏谨慎的态度,直接影响了公司上半年的营收表现。但在上半年承载网晚于预期的建设节奏中,公司上半年仍能实现营收增长,表明了公司较广的产品线覆盖面和较强的产品实力支撑。受运营商降本增效、提速降费经营理念转变的影响,本年度的光纤光缆出现了较大幅度的价格下滑,中国移动光纤光缆招标价格更较上期出现了将近50%的下降,公司虽然取得了第一大份额的好成绩,但受毛利率下滑的拖累,利润没有实现匹配营收增长的幅度而增长。

    4、基础网络建设进入高景气,通信系统和光纤光缆需求增加,支撑公司营收预期

    三家运营商2019 年资本开支达3020 亿元,运营商的基础设施建设重回高景气。根据三大运营商2019 年中报的数据,上半年三大运营商资本开支共计约为1422.19 亿元,半年资本开支基本符合预期。年内三大运营商计划将建设不低于13 万个5G 基站,无线网络侧建设已启动建设,预计核心网和承载网也将在年内进入采购建设阶段。核心网在5G 时代将采用NFV 架构,将带来服务器需求的增加;传输网PTN/IP RAN 技术向SPN/M-OTN/IP RAN2.0 的演进,传输网设备的升级改造叠加相关配套设备的更换,支撑传输设备及配套较强的需求预期和较高的毛利率。千兆宽带接入网络得到政策确认,PON 网络将迎来新一轮的建设高峰。公司作为国内通信传输设备生产龙头企业,在国内的传输设备市场拥有较强的竞争力,在运营商的服务器领域也占据一定的市场。下半年运营商启动5G 核心网和承载网建设,将带动公司下半年营收和利润的预期向上。

    5、数据网络产品维持高毛利,宏观环境奠定增长预期近期国际环境复杂多变,网络安全显得越发重要,以“依法办网、依法上网、依法管网”为基础的依法治网任务确定了网络可视化市场增长的逻辑。公司全资子公司烽火星空已在网络安全数据领域布局经营十几年,上半年实现利润1.92 亿元,较大地支撑了公司上半年的利润。网络可视化的市场规模与流量规模是正相关关系,三大运营商2019 年上半年的DOU 已纷纷突破7Gb/户/月,流量的爆发式增长也奠定了网络可视化的成长空间。同时,产品的高毛利率也保证了网络可视化业务的利润,预计未来将受宏观环境影响将持续保持营收和利润的双增长。

    6、国内稀缺光通信龙头将迎来景气周期向上,维持“强烈推荐-A”评级公司作为传输领域的龙头企业,在光通信领域始终保持着高强度的研发投入,保持着在传输领域,如传输设备和光纤光缆的领先地位,同时公司也在深入拓展至信息技术与通信技术融合而生的广泛领域。短期业绩由于受运营商承载网建设延后和光纤光缆非理性的短期价格下降影响而略低于预期,但未来随着下半年5G 承载网市场和千兆宽带市场的启动,下半年公司有望重回增长通道。我们预计2019-2021 年归母净利润分别约为10.09 亿元、12.15 亿元和15.73 亿元,对应2019-2021 年PE 分别为33.3X、27.7X和21.4X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示: 5G 网络和宽带网络建设不及预期、产品毛利率下降