迈瑞医疗(300760)中报点评:中报业绩符合预期 器械好赛道 行业真龙头

类别:创业板 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2019-08-29

昨日晚间,公司发布2019 年半年报,19H1 实现营业收入82.06 亿元(+20.52%),归母净利润23.69 亿元(+26.57%),扣非归母净利润23.29 亿元(+26.43%);全面摊薄每股收益1.95 元。19Q2 归母净利润同比增长28.08%,环比提升33.27%,业绩表现稳定快速增长。

    评论:

    生命信息与支持业务回暖明显,费用率下降提升盈利水平

    2019H1 公司营收总额82.06 亿元(+20.52%),归母净利润23.69 亿元(26.57%);产品线主要涵盖生命生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域,其中生命信息与支持业务营收32.26 亿元(+24.44%),体外诊断业务营收28.45 亿元(+22.48%),医学影像业务营收19.73 亿元(+12.51%);生命信息与支持业务回暖明显,营收增速连续三年回升,从2016 年12.22%加速到2018 年22.33%,2019H1 继续提升2.11pct,医学影像业务增速有所回落,体外诊断业务营收增速保持稳定快速增长。整体毛利率65.23%,同比下滑约2.4pct。费用率持续改善,销售和管理费用率继续同比继续下降,分别下降1.55pct 和0.2pct(不含研发费用),净利润率提升近1.33pct 到28.88%。公司销售队伍近3000 人,销售模式“经销+直销”结合,美国等发达国家以直销为主,直销占公司总营收约14%,比去年末占比有所下降,主要是由于经销模式的国内业务增速较快。公司各产品业务线条均衡发展,成为国内平台型器械领头羊。

    创新保持行业领先优势,继续保持高强度研发投入

    公司在研发方面持续高强度投入,2019H1 研发投入7.05 亿元,同比增长10.15%,近年来保持年均销售收入10%的投入水平,研发投入绝对值和营收比均排A 股医药上市公司前列,遥遥领先其他器械上市公司。在产品研发创新上,除加快现有产品创新迭代基础上,还重点关注微创外科等医疗器械新兴领域,已在内窥镜手术器械和硬镜系统方面有所投入,并有一定技术积累,将培育其成为新的业务增长点研发水平上;公司已经从之前学习、消化和吸收的跟随创新,逐渐向自主性创新阶段,尤其是在超声影像方面,已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。

    盈利预测与投资评级

    我们预测2019-2020 年,公司营业收入为169.0/206.5/251.5 亿元,分别同比增22.9%/22.2%/21.8% ; 归母净利润分别为45.0/55.8/68.5 亿元, 分别同比增21.1%/24.0%/22.7%;对应每股EPS 为3.69/4.58/5.61 元,昨日收盘价(181.91 元/股)对应2019-2021 年PE 估值分别为49.3/39.8/32.4 倍;公司是国内器械领域龙头企业,未来几年净利平均增速约22%,估值基本合理,维持“增持”评级。

    风险提示

    汇兑损益风险;产品销量不及预期;行业竞争风险