龙马环卫(603686)半年报点评:环卫服务快速增长 半年报业绩符合预期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:洪一/沈一凡 日期:2019-08-29

事件:公司发布2019 年半年报,上半年公司实现营业收入19.10 亿元,同比增长18.80%;实现归母净利润1.23 亿元,同比下降9.11%。

    环卫服务快速增长,半年报业绩符合预期。公司营收增长主要是由于环卫服务板块快速增长,上半年公司环卫服务业务收入7.69 亿元,同比增长74.80%,占总营收的40.65%,随着新签环卫服务项目陆续进入稳定运营期,预计未来环卫服务业绩贡献将持续提升。环卫装备收入11.24 亿元,同比下降2.46%,收入下滑主要由于随着环卫市场的推进,装备的客户结构发生变化,行业竞争较为激烈。公司营收增速快于净利润增速,主要是由于:1)公司环卫服务业务毛利率水平较装备业务低9bp,环卫服务业务的占比提升使得公司综合毛利率下降1.55%。2)期间费用有所上升,其中管理费用占营收的比重提升1.22bp 至6.42%,销售费用占营收的比重提升1.52bp 至8.87%,财务费用占营收比重提升1.32bp 至0.15%。

    环卫服务行业市场化率正快速提升,预计2020 年环卫服务市场容量或超2300 亿。我国的大多环卫服务企业仍在产业链的单一环节经营与竞争,产业链短而毛利率低,top10 龙头环卫服务企业市占率仍不超过20%,市场极为分散。龙马在环卫服务领域的增长态势迅猛,目前在手环卫服务年化合同金额21.56 亿,今年上半年新增首年环卫服务合同金额5.5 亿,同比增长23%;新签合同总金额70 亿,排名行业第一。以美国为鉴,我们认为未来具有较强政府资源和融资能力、同时具备从生活垃圾收集、转运到后端处置一体化提供能力的企业有望跑出重围,成长为行业龙头。

    推出四年员工持股计划,绑定核心员工利益。8 月26 日,公司发布董事、监事及核心关键人员薪酬与考核方案,董事及核心关键人员的固薪水平将与公司收入规模绑定,以对员工进行长效激励。同时,公司发布了四年员工持股计划草案,将在2019-2022 年根据业绩完成情况设立业绩激励基金,用于员工持股计划的股份购买。我们认为公司多项举措绑定了公司高管、核心成员的利益,有利于管理层的稳定以及未来大固废业务的开拓。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为42.13亿、52.81 亿和64.90 亿元,归母净利润分别为2.60 亿、3.14 亿和3.89亿元,对应EPS 分别为0.88 元、1.06 元和1.31 元,对应PE 分别为19倍、16 倍和13 倍,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:环卫服务项目订单承接不及预期;竞争加剧毛利率进一步下滑