中航资本(600705)：瑕不掩瑜 业绩调整中不乏业务亮点

中航资本披露2019 年中期报告，报告期内公司实现营业总收入85.44 亿元，同比增长28.98%；归母净利润14.72 亿元，同比减少6.46%。EPS 0.16 元，同比减少11.11%；ROE（非年化）5.23%，同比下降1.44 个百分点。

    点评：

    报告期内公司利润增量的主要贡献者是投资类业务，投资收益和公允价值变动损益合计达11.26 亿元，同比增长90.99%。从子业务看，中航租赁（增2.65 亿）和中航证券（增1.48 亿）利润增量排名前两位。

    报告期内公司归母净利润下滑的主要原因主要有三点：

    1.公司以中航投资作为引入战投的平台，引战完成后公司持有中航投资股权比例从100%下降至73.56%，对归母净利润有一定稀释作用；

    2.受市场波动影响，公司大量增加计提资产减值损失，共增计约2.29 亿元，因会计报告分录变更，计入信用减值损失项下；3.因受公司资金运作模式调整主动压降规模和市场利率下行影响，报告期内中航财务公司净利润同比减少26.76%（1.41 亿元）。

    展望未来，中期内中航信托和中航租赁仍为公司前两大利润来源。从公司经营战略角度分析，预计信托租赁两大业务发展的大致方向如下：

    中航信托主动调整业务结构，用科技赋能打造“敏捷信托”，提升公司核心竞争力，力争实现差异化发展。

    首先，在稳规模的前提下中航信托积极调整业务结构，向信托本源回归。不仅符合监管大方向，亦可以在传统业务领域寻求崭新发展模式。在做好传统业务的同时，公司也提出了具备一定前瞻性的经营理念和业务模式。公司在2018 年底率先提出了构建“信托敏捷力”的理念，该理念主要包含三个核心导向，对公司核心竞争力的提升大有裨益：1.对信托客户需求的深度挖掘；2.对底层资产安全性的深度洞察；3.紧跟政策导向，服务实体经济，发挥信托全生命周期服务的优势。此外，在金融行业高度互联网化的大背景下，中航信托将金融科技作为发展信托业务的抓手，首次提出“信托科技”和“数字信托”理念，通过技术进步赋能信托产品、服务和管理创新，不断提升信托公司的业务能力和公司治理能力，提升服务效率和管理能力，进而提升核心竞争力，真正实现“敏捷信托”目标。

    中航租赁依托控股股东中航工业集团的优质资源，大力拓展飞机经营租赁业务，在规模扩张的同时，业务转型正在以较快的速度推进。租赁业务主要分为经营租赁和融资租赁两大板块。其中融资租赁作为类信贷业务，业务规模受资本金影响，只要资本金得到补充，提升规模相对容易；而经营租赁涉及面较广，对公司资质和业务人员的要求相对较高，规模较难快速提升，但和租赁行业长期发展方向相吻合。中航租赁依托控股股东中航工业在航空领域资源，大力发展飞机经营性租赁业务，截至6 月末经营租赁资产规模较18 年同期增长95.6%，飞机经营租赁机队已具备一定规模。与此同时，租赁资产质量稳步提高，截至6 月末不良率已压降至1.3%之下。从战略角度看，中航租赁未来将从三方面稳步推进：1.从单一融资租赁（继续推动）向融资租赁和经营租赁并举转变；2.业务向集团上下游产业延伸；3.加快国际化布局，完善境外业务平台。预计在3到5 年内，公司将进入行业第一梯队。

    投资建议：

    公司作为国内发展最早的央企金控平台，业务涉及证券、租赁、信托、财务公司、产业投资、银行等多领域，基本实现全覆盖，综合实力在同类型公司中处于领先地位。未来随着公司多元化布局的进一步完善，扩大优势补齐短板，综合实力有望进一步增强。我们坚定看好公司发展前景。预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为32.36 亿元、36.17 亿元和41.73 亿元，对应EPS 分别为0.36 元、0.40 元和0.46 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。