凤凰传媒(601928)2019年中报点评:业绩符合预期 扩招红利预期持续释放

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/肖俨衍 日期:2019-08-29

公司中报符合我们预期,业绩增长主要驱动来自江苏省2018 年以来高中扩招,以及纸张价格下行,教材提价等积极因素影响。考虑到公司业绩未来2-3 年可持续性,我们维持“买入”评级,维持10.0 元目标价。

    公司半年报业绩符合预期。报告期内,公司实现营收61.9 亿元,同比增长15.1%;实现归母净利润8.9 亿元,同比增长14.1%;实现扣非归母净利润8.2 亿元,同比增长34.7%;实现经营净现金流8.7 亿元,同比下滑25.1%。公司业绩受益主业稳健增长,符合我们预期。

    一般图书稳中有升,江苏教改或将持续驱动教材教辅增长。报告期内,公司一般图书码洋市占率3.19%,排名全国第3,其中实体书店&网络零售分别排名第2、第3。教材教辅业务,受益于江苏2018 年开始中考扩招影响,2019 年春全省共征订教材教辅2.17 亿册,同比增加1500 万册。公司发行业务2019H1 实现收入41.6 亿元,同比增长16.5%;出版业务实现营收16.2 亿元,同比增长24.6%。此外,2018 年教材提价和纸张价格下降同样利好公司业绩,预计高中扩招将驱动公司教材教辅业务未来2-3 年增长。

    智慧教育持续布局,ERP 系统中长期有望降本增效。2019H1 智慧教育持续布局,凤凰学易营收7314.4 万,同比增长26.7%;实现净利润147.8 万,同比扭亏。合作学校签约协议数7474 份,同比增长49.9%,学科网流量显著上升,B端覆盖教师155.0 万,实现C 端收入1057.2 万元。此外,2017 年以来,公司发行集团实现管理架构调整,ERP 信息系统全面迭代。目前物流系统正式使用,全省POS 系统上线,一般图书、多元板块ERP 及社店通上线。目前,整体ERP系统已经进入完善阶段,预计中长期有望达到降本增效效果。

    风险因素:江苏地区学生增长不及预期风险;商业地产投资周期过长风险。

    投资建议:我们认为公司业务未来2-3 年有望维持在稳健中速增长区间,维持2019-21 年EPS 预测为0.62/0.68/0.80 元,当前价格对应2019-21 年PE 为14/12/11 倍,维持“买入”评级,根据相对估值和绝对估值方法,维持目标价10.0 元。