云铝股份(000807):产销高增长 H2盈利有望超预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰/汤龑/邬华宇 日期:2019-08-29

本报告导读:

    公司2019H1 业绩表现符合预期,展望下半年铝价中枢维持高位及氧化铝价格走弱,叠加公司产销增长,2019H2 盈利或超预期。

    投资要点:

    维持增持评级。公司2019H1业绩表现符合预期,展望2019Q3/Q4,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢维持高位,叠加成本端氧化铝价格走弱及公司产销增长,2019H2 业绩有望超预期。维持2019/2020/2021 年EPS0.15/0.25/0.73 元,维持目标价6.5 元,维持增持评级。

    业绩高增长,表现符合预期。公司2019H1 营收/归母净利108.5/1.6 亿元,分别同比+3.4%/+233.0%,业绩表现符合预期。2019H1 长江现货铝均价约13770 元/吨,同比下滑-4%,推测业绩增长源于产销增加及成本下行:

    1)公司2019H1 生产原铝86.6 万吨,同比+12.9%,原铝产量增长明显源于鹤庆、昭通等项目陆续投产;2)2019H1 国内氧化铝均价约2876 元/吨,较2018H1 约2900 元/吨小幅下行,公司氧化铝自产73.3 万吨,同比大幅增长19.7%,叠加物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。

    Q3/Q4 铝价中枢有望居高位,成本已显著下行,盈利或超预期。受魏桥、信发等突发事件影响,预计国内铝供给将在Q4 出现明显收缩,而叠加消费旺季来临,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢居高位,截至2019年8 月28 日长江现货铝价14320 元/吨,较2019H1 上行4%;而氧化铝价格约2524 元/吨,较2019H1 均价2876 元/吨下行约12%,测算当前公司吨铝盈利超700 元/吨,叠加H2 原铝产量预期103 万吨(较H1+19%),预计Q3/Q4 利润将加速释放,或超市场预期。

    催化剂:铝社会库存快速下降、铝价上涨

    风险提示:铝需求回暖不及预期,停产产能复产超预期