鱼跃医疗(002223):家用临床共同进步 整体业绩增长平稳

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2019-08-29

鱼跃医疗于2019 年8 月27 日公告2019 年半年度报告,公司实现收入25.02 亿元,同比增长12.53%;实现归母净利润5.33 亿元,同比增长14.42%;实现扣非归母净利润5.11 亿元,同比增长14.42%。

    医用临床板块增长稳健。医用临床板块实现收入5.85 亿元,同比增长19.88%,毛利率为50.23%,同比提升1.49pct,其中苏州医疗用品厂实现收入1.58 亿元,同比增长30.39%;上械实现收入3.34 亿元,同比增长18.91%;中优实现收入2.72 亿元,同比增长17.52%,有望在民用市场持续放量。

    家用板块增长持续。医用呼吸与供氧板块实现收入7.29 亿元,同比下滑6.55%,毛利率为46.56%,同比提升0.25pct,下滑原因主要为公司加速清理渠道历史存货导致制氧机产品销售受到影响;家用医疗板块实现收入10.12 亿元,同比增长24.53%,毛利率为39.02%,同比上升3.32pct,其中血糖仪及其试纸同比增长超过40%,电子血压计、轮椅、体温计、AED 等产品超过20%。从渠道来看,线上平台预计增速接近20%,线下渠道预计增长平稳。

    从地区看,内销实现收入21.09 亿元,同比增长11.54%;外销实现收入3.73 亿元,同比增长17.21%;

    公司财务指标平稳,费用率变动与天猫转直营相关。公司净利率为21.47%,同比下降0.43pct。其中,毛利率为41.67%,同比提升1.43pct;销售费用率为9.38%,同比提升0.70pct;加回研发费用后,管理费用率为7.26%,同比提升1.05pct;财务费用率为-0.18%,同比提升0.53pct。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.58亿元、10.14 亿元、12.12 亿元,同比分别增长18%、18%、20%;公司2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.01 元、1.21 元,对应2019-2021 年PE 分别为为27X,23X 和19X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司产品销售不及预期;并购整合不及预期;线下改革效果不及预期;新建产能落地速度不及预期