鱼跃医疗(002223):业绩基本符合预期 静待新产能释放

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩/孙明达 日期:2019-08-29

本报告导读:

    业绩符合预期,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量带动,经营趋势有望持续向好,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司2019 年上半年实现营业收入25.02 亿元,同比增长12.53%;归母净利润5.33 亿元,同比增长13.49%;扣非归母净利润5.11亿元,同比增长14.42%;经营性现金流1.31 亿元,同比下降33.38%,主要系支付战略销售部的项目预付款及电商超级品牌促销活动经费所致。

    业绩基本符合预期。维持2019-2021 年预测EPS0.87/1.08/1.30 元,维持目标价28.52 元,对应2020 年PE26X,维持增持评级。

    家用医疗产品及医用临床线稳健增长,医用呼吸与供氧产品有所下降。

    2019H1 家用医疗板块收入同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸收入增速超40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED 等产品收入增速超20%。

    临床板块收入同比增长19.88%,其中苏州用品厂收入增速30.39%,上械集团收入增速18.91%,上海中优收入增速17.52%。医用呼吸与供氧产品收入同比降低6.55%,制氧机、雾化器因清理渠道库存略有影响。分渠道看,线下继续个位数增长,线上保持近20%增速。

    整体费用保持平稳增长。公司加大营销体系建设及线上品牌推广力度,销售费用率达9.38%,同比提升0.694pp;管理及研发费用率7.26%,同比提升1.05pp;财务费用率同比提升0.53pp,整体费用保持平稳增长。

    去库存影响边际减弱,静待产能释放。作为国内家用医疗器械龙头,公司品牌优势突出,产品品类丰富。预计下半年去库存影响边际减弱,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量,全年有望实现平稳增长。

    风险提示:新产能释放不及预期,收购整合不及预期。