南方航空(600029)2019年中报点评-Q2亏损增近5亿 双枢纽布局变革可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-08-29

  核心观点

      Q2 公司扣非净利润亏损扩大87%至10.3 亿,主要受新租赁准则导致租赁负债利息大幅增长、财务费用同增6.5 亿所致。上半年公司客座率提升0.2pct,客公里收益降1.65%,租赁准则导致利息增长同比增长123.8%至25.3 亿。目前估值颇具吸引力,深度布局”广州-北京”双枢纽,期待管理层带来新变革。

    Q2 扣非净利润亏损扩大87%,毛利率同比同增0.7pct,新租赁准则上半年导致财务费用增12 亿拖累业绩。2019H1 公司实现营业收入729.4 亿元,同比增长8.0%;实现归母/扣非净利润分别为16.9 亿/14.3 亿,下降20.9%/21.9%,业绩低于预期;毛利率同比提升0.7pct 至11.7%,新租赁准则导致上半年财务费用同增12 亿。经租并表资产负债率提升3.0pcts 至74.8%,汇率敏感性调整为5.17 亿。其中Q2 公司扣非净利润亏损扩大87%至10.3 亿,去年同期为-5.5 亿,预计主要受新租赁准则导致租赁负债利息大幅增长、财务费用同增6.5 亿所致。

    客座率提升0.2pct,客公里收益降1.65%,新租赁导致营业成本增2.2%。2019H1 公司运投ASK 同增10.1%,其中国内、国际线同增8.9%、12.9%,下半年运力投放或提升。客座率提升0.2pct 至82.7%,受需求偏弱影响国内线客座率微降0.1pct 至82.6%。客公里收益下降1.65%至0.48 元,其中国际、国内分别降1.52%、0.79%。2019H1 营业成本增速略高于收入0.8%,新租赁准则折旧增加46.4 亿、经营租赁费减少32.4 亿,两者差值导致营业成本同增2.2%。

    上半年汇兑损失3.1 亿,租赁负债利息同增124%,下半年油价和民航发展基金减半或节省成本18 亿左右。2019 年1 月1 日公司开始执行新租赁准则,导致租赁负债利息和汇率敏感性上升。2019H1 财务费用同增59.3%至32.4 亿,其中租赁准则导致利息同比增长123.8%至25.3 亿,成为拖累业绩主要因素。同期美元负债规模同增130%至777 亿,人民币兑美元每波动1%,对应汇兑损益同增74%至5.17 亿元。上半年航油成本同比增长6.4%至206 亿,假设航油价格下降10%,叠加民航发展基金减半,下半年或节省成本18 亿左右。

    深度布局”广州-北京”双枢纽,期待管理层提升经营效率、加强收益管控。持续推进”广州-北京”双枢纽,目前北京大兴基地5 大功能区全部竣工,公司承担大兴机场40%市场份额,至2025 年计划投放飞机超200 架、日均航班量超900班次。公司持续巩固白云机场优势地位,上半年公司在广州枢纽中转旅客同增8%至228.6 万人,其中国际旅客占比升至98%。香港机场事件或加速提升白云机场国际化进程、欧美远程航线占比有望提升,作为主基地航司或显著受益。2019 年新总经理上任,期待管理层带来新变革,提升经营效率、加强收益管控。

    风险因素:宏观经济下行超预期;人民币大幅贬值;国际油价快速上涨。

    盈利预测、估值及投资评级。新租赁准则导致利息增长同增123.8%至25.3 亿,成为拖累业绩主要因素,Q2 公司扣非净利润亏损扩大87%至10.3 亿。根据半年报数据我们预测2019-2021 年EPS 为0.36/0.48/0.55 元(原为0.64/0.72/0.80元)。目前估值颇具吸引力,深度布局”广州-北京”双枢纽,期待管理层带来新的变革。维持“买入”评级。