恒生电子(600570)：短期看增量 长期看布局

事件描述：

    公司发布2019 年半年报，报告期内，公司实现营业总收入15.24 亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润6.78 亿元，同比增长125.85%；实现扣非后归母净利润2.56 亿元，同比增长14.55%。

    H1 投入为主，下半年才见真章

    报告期内，公司实现扣非后净利润2.56 亿元，同比增长14.55%，与此前预告中给予的中枢基本一致，符合市场预期。从单季度来看，2019年Q2 公司业绩加速释放，单季度实现扣非后净利润达2.20 亿元，我们判断，主要是由于券商业务的结算周期叠加以科创板为代表的系统改造需求逐步释放所致。从2019 年上半年各项业务的增长情况来看，财富IT 业务同比增速达到27.08%，主要是由于存量业务在上半年确认收入导致；资管IT 和经纪IT 业务同比增速分别为9.05%、0.99%，该两项业务虽较2018 年同期略有增长，但其增速与创新业务带来增量空间并不匹配，我们判断，主要是因为以科创板为核心的业务增量，由于其开市较晚导致公司H1 以投入为主，预计H2 收入才能集中确认，并带来业绩的明显释放。

    布局债券一级发行，看好未来长期发展

    我们看好公司的逻辑不止是停留于短期政策变化所带来模块需求的增量，而是对公司在未来战略布局上的高度认可。2019 年1 月25 日，公司与Ipreo 在纽约签署《合作备忘录》，旨在为中国大陆债务发行市场提供电子化簿记建档解决方案。目前，我国债券市场开放趋势加剧，以簿记建档为代表的新增需求将获得爆发。根据测算，即使在悲观假设下，其也会带来4.15 亿元的增量空间。而引进Ipreo 簿记建档技术，将弥补公司在一级市场上技术和经验的不足；同时在其海外客户的基础上，布局国内债券市场，获得先发优势，并率先实现双方系统及平台的良好兼容，达到技术+渠道的正反馈。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021 年净利分别达到8.93、12.12、15.76 亿元，EPS 分别为1.11、1.51、1.96 元，对应PE 分别为68.2、50.2、38.6倍，维持“增持”评级。

    风险提示：监管政策的不确定性；下游客户IT 预算收缩