深度*公司*恒生电子(600570)：存量增长较快 下游回暖预示H2局面放开

公司发布2019 年中报：实现营收15.2 亿（+12.0%）、净利润6.8 亿（+125.9%）、扣非净利润2.6 亿（+14.6%）。主业稳定增长，金融资产收益助力净利润高增，下游资本市场回暖，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    H1 为存量客户叠加科创板驱动因素为主。公司收入和扣非净利润增长基本符合预期，金融资产投资收益高增长促净利润增速超预期。上半年对业绩有促进的主要事件为科创板的筹备和推出。由于上半年新增基金公司8 家（+7%）、私募管理人同增2%，公私募资金规模同增6%、5%，因此上半年资管业务驱动力主要是存量市场提供，12~15%的增速体现公司产品实力和议价能力。另外，分行业看财富和银行业务增长27%和29%，基于客户特点部分收入在下半年体现，H1 的实际增长水平应该更高。应收账款2.4 亿（+59%）的增幅也侧面验证这一点。

    资本市场回暖为H2 加速增长助力。作为公司主要客户的证券公司上半年经营情况好转，131 家公司收入1,789 亿（+41%），净利润667 亿（+103%），作为核心系统供应商，下半年业务增长具备较好基础。

    高研发投入持续，中台、云与AI 新业务顺利推进。公司H1 研发投入6.7亿（+19%），占营收比例高达44%。报告期内形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划，在online 转型战略和AI 产品上持续推进。8 月23日在公司2019 年人工智能产品发布会上推出数据中台Powered by AlibabaCloud 以及4 款AI 产品：智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警和超级智能客服。

    估值

    因非经常性因素波动，调整2019~2021 年净利润为10.1、9.9 和12.3 亿元，EPS 为1.26、1.24 和1.53 元（变动-8~15%），对应PE 为60、61 和50 倍。扣非后有望保持30~40%高增长，估值含龙头溢价，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游需求回暖不及预期；新产品市场不及预期。