九州通(600998)半年度业绩点评：业绩稳健增长 现金流大幅好转

核心结论

    事件：九州通发布2019年半年报，实现营业收入484.29亿元，同比增长14.09%；归母净利润7.43亿元，同比增长38.46%；扣非后归母净利润6.17亿元，同比增长25.91%；基本每股收益0.40元/股。

    业绩增长稳健，经营性现金流大幅好转。2019年上半年公司业绩继续保持稳健增长，其中二季度增速环比显著提升。公司上半年经营性现金流净额同比增加19.01亿元，同比增长38.83%，公司控制账期较长的二级及以上的医院销售并加大回款力度，带来经营性现金流的大幅好转。

    业务结构持续调整，医疗机构配送业务有望快速增长。医疗机构配送是增速最快的业务板块，也是公司的核心增长点，占比不断提升。其中二级及以上医院配送业务借力两票制，在湖北省加速布局，有望持续快速增长。基层医疗机构市场规模持续快速增长，竞争格局分散，公司作为行业龙头市占率较低，拓展空间巨大，预计基层医疗机构配送业务仍将保持高速增长。

    维持“买入”评级。公司是我国大型流通企业中唯一的民营企业，业务保持快速发展。预计公司19-21年EPS分别为0.90、1.08和1.29元，按照可比公司给予2019年PEG1.0X，对应合理价值19.70元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：外延式发展不及预期；政策不确定性风险。