元祖股份(603886):Q2加大费用投入影响利润 期待中秋旺季表现

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/纪宗亚 日期:2019-08-29

事件

    公司公布2019H1 财报

    公司2019H1 实现营业收入8.33 亿元,同比+15.24%,实现归属上市公司股东净利润3554.43 万元,同比+36.13%。

    简评

    老卡转结算+渠道发力,带动H1 收入稳步增长

    2019H1 公司实现营业收入8.33 亿元,同比增长15.24%,单Q2实现收入约为4.92 亿元,同比增长10.03%。主要系报告期将长期未提领的元祖卡结转收入导致(增加3200 万,收入增速贡献4.43%),同时公司强化市场和营销渠道建设,带动销售收入增加。

    具体产品来看:公司核心产品中西糕点(占比58.39%)实现销售收入4.65 亿元,同比+14.06%,主要系元祖利用成熟产品打通各大一、二线城市的渠道网络,带动品类增长,线下门店数量增加的同时稳健线上渠道通路,实现稳步增长;蛋糕实现营收2.83 亿元,同比+8.48%,期间对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长;水果类产品实现营收3660.83 万元,同比+14.98%,其中明星产品“果真好礼”的水果价值重塑获得更多的消费者认同。截至报告期末,公司线下门店超过642 家。

    毛利率稳步提升

    H1 营业成本2.98 亿,同比+7.81%; Q2 营业成本1.79 亿元,同比+6.48%。营业成本的增加主要系收入同比增加(扣除长期卡券预转收因素)导致,但成本增速慢于收入增速,公司H1 毛利率64.28%,同比+2.46pct,单Q2 毛利率63.59%,同比+1.22pct,一方面报告期内公司升级产品、推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面,受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。

    费用投入加大,Q 2 净利率短期下滑

    公司H1 实现归母净利润3554.43 万元,同比增加36.12%,净利率4.27%,同比+0.65pct; 单Q2 归母净利润为4236.83 万元,同比-20.97%,净利率为8.61%,同比-3.38pct。造成Q2 与H1 净利率差异较大,主要系今年一季度长期预付卡转利润(2226 万)金额较大,使得Q1 净利率较高,而Q2 结转体现净利润174.55 万,且公司加大促销力度,费用投入有所增加导致净利率下滑。

    具体费用看,销售费用主要Q2 投入较多,H1 销售费用4.13 亿元,同比+13.70%(Q2 单季21.38 亿,+12.25%),主要系市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费(+20.02%)、人工费(+16.07%)增加,销售费用率43.45%,同比-0.67pct(Q2 单季43.45%,+0.86pct)。H1 管理费用5158.80 万,同比+6.63%,管理费用率6.19%,同比-0.5pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬(+14.56%)增加。此外,报告期内报告期内利息收入增加,财务费用-1.1 万,较上年减少了17.29 万,财务费用率-0.00132%,同比-0.02pct;报告期内研发人员的薪资的增长,研发费用677.40 万,同比+5.12%,研发费用率0.81%,同比-0.08ct。

    盈利预测:

    预计2019-2021 年公司实现收入22.81、25.78、28.96 亿元,预计2019-2021 年,公司净利润3.11、3.54 和3.98亿元,对应EPS 为1.29、1.47 和1.66 元/股。

    风险提示:

    食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。