立华股份(300761)：Q2盈利改善 看好黄鸡业务成长空间

　　事件

    　　公司发布2019 年半年度报告。

    　　2019 年1-6 月公司营业收入为35.91 亿元，同比增长8.12%；归属于上市公司股东的净利润为4.31 亿元，同比降低19.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.02 亿元，同比降低19.41%。

    　　分季度看，2019Q1/Q2 公司营业收入分别为16.26/19.65亿元， 同比分别增长-1.20%/17.26% ； 归母净利润分别为1.07/3.24 亿元，同比分别增长-72.67/119.04%。

    　　我们的分析和判断

    　　黄鸡Q2 盈利提升，生猪销售下降

    　　公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售；配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。

    　　2019H1 公司鸡业务收入33.38 亿元，同比增长10.42%，收入占比为92.95%，毛利率为20.93%，同比减少2.08pct。

    　　商品肉鸡实现销售收入31.86 亿元，同比增长10.36%，销量1.33 亿只，同比增长7.83%，销售均价12.52 元/公斤，同比下降2.2%，主要是由于Q1 受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%，Q2 黄鸡价格已回升，同比增长10.41%。

    　　此外，公司继续致力于冷鲜鸡产品的研发与市场开拓，在长三角地区推广“优品西太湖”系列等冷鲜鸡产品，销售稳健。

    　　2019H1 公司商品肉猪实现销售收入1.88 亿元，同比下降20.05%。其中销量12.89 万头，同比下降35.47%，主要由于公司加大淘汰弱苗、降低生产密度以防控疫情风险，此外外购种猪调运受限，公司种猪存栏亦有所减少。销售均价13.31 元/公斤，同比增长14.55%。

    　　Q2 盈利能力回升，期间费用率小幅上行

    　　公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019H1 公司毛利率为17.45%，同比减少3.63pct。净利率方面，2019H1 公司净利率为11.99%，同比减少4.21pct。分季度来看，2019Q1/Q2毛利率分别为10.76%、22.97%，净利率分别为6.56%、16.48%，Q2 盈利能力提升明显。

    　　费用率方面，2019H1 公司销售费用率为1.30%，同比小幅增加0.01pct；管理费用率为4.67%，同比增加0.66pct；财务费用率为0.01%，同比持平。公司期间费用率小幅上升。

    　　黄鸡市场格局分散，立华长期市占提升空间仍大我国黄羽鸡养殖行业较分散，多为区域型公司，具备跨区域经营能力的仅温氏股份和立华股份。2018 年我国黄羽鸡出栏量40 亿只，公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，2015-2018 年黄羽鸡销量为1.93、2.32、2.55、2.61亿只，市占率分别为5.17%、5.93%、6.91%、6.53%，提升较快。2019 年全年公司预计黄鸡出栏量保持5%-10%的稳健增长，长期来看，相比温氏股份18.7%的市占率，公司市占率提升空间仍较大。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2019-2020 年营业收入为77.95、87.85 亿元，同比增长8.05%、12.70%；归母净利润为13.57、18.31 亿元，同比增长4.41%、34.93%。对应PE 分别为20.9X、15.5X，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　动物疫病风险；产品价格波动风险。