亿帆医药(002019)：中报利润改善明显 海外销售实现开门红

　　报告摘要：

    　　事件：公司发布2019 年半年度报告，报告期内实现收入25.18 亿元，同比增长8.27%；实现归母净利润4.85 亿元，同比下降10.04%；扣非后4.32 亿元，同比下降16.66%。

    　　受益泛酸钙价格回升，公司2019Q2 利润同比、环比均提升显著，提价利润预计兑现至4 季度。

    　　中报利润改善主要源于泛酸钙价格回暖，2018 年受厂家激烈竞争及新进产能预期刺激，泛酸钙价格从年初350 元/kg 降至5 月份65 元/kg，底部徘徊至10 月底后逐步回暖。因此公司2019Q1 归母利润1.47 亿元，Q2 归母净利润3.38 亿元，扣除0.53 亿非经常性损益后（主要系政府补助）内生归母净利润2.85 亿元，比同年同期增长32.6%，环比增长93.8%，利润提升显著。

    　　今年初受主要厂家限产及新产能不达预期等影响，泛酸钙价格继续走强，当前报价为360 元/kg，且成交价不断夯实，当前超过350 元/kg，受经销商补库存影响未来价格有进一步上涨可能。由于签单和发货间有季度延迟，我们预计本轮提价过程中的高价单利润有望兑现至4 季度，公司下半年利润增速有进一步提升可能。

    　　国内制剂业务增长较好，海外制剂销售实现开门红国内制剂板块实现营收15.8 亿元，整体增长良好，公司以“531”产品为核心全力推进市场销售，除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近产品均取得一倍以上增长，集中放量趋势初显。

    　　此外海外制剂销售首次实现开门红，整体实现营业收入2.1 亿元。独家产品复方黄黛片顺利出口智利等国，实现公司产品海外销售零突破；赛臻、特克及非索公司积极拓展亚太、欧洲以及中东销售网络，也取得较好业绩，为公司提供新的利润增长点。

    　　创新业务稳步推进，长效升白药F-627 商业化在即报告期内公司的创新业务稳步推进。（1）F-627 国内III 期临床已全部出组，为提升中美同步申报确定性，公司决定将针对F-627 抗体检测筛选、检测与统计方法与美国FDA 沟通后再进行数据统计分析，预计最快今年底出具国内III 期报告；（2）F-627 国际第二个III 期临床于今年6 月完成入组，目前国内外BLA 所需临床前安全评价试验报告基本完成，相关临床、生产环节总结报告也在进行中。（3）F-652 在美GVHD 适应症IIa 临床试验基本完成，已补充提交相关申请资料，预计9 月收到反馈。（4）复方黄黛片新增适应症治疗慢性髓细胞白血病III 期临床试验已入组171 例，并同时启动FDA注册准备。

    　　公司F-627 商业化在即。上半年健能隆已完成五批F-627 原液工艺验证生产并通过欧盟GMP 审查，此外公司已加速筹建国内制剂厂，预计明年二季度建成，并完成美国CMO 工厂生产工艺验证工作，预计今年底完成制剂工艺验证。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为56.51 亿元、66.68 亿元、78.68 亿元；归母净利润分别为10.16 亿元、12.21 亿元和15.10 亿元；EPS 分别为0.84 元、1.01 元和1.25 元，当前股价对应PE 分别为14X、12X 和10X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：泛酸钙降价压力；制剂业务不达预期；创新药研发不达预期；其他风险。