振华科技(000733)：优化产业结构见成效 营收下降但净利润实现高增长

投资要点：

    事件。公司发布2019 年半年报，公司累计实现利润总额2.53 亿元，同比增长26.54%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比增长33.75%。

    聚焦核心优势产业，净利润实现较好增长。公司深入实施优势发展战略，聚焦核心优势产业发展。放弃对深圳通信的控股权，通信整机业务不再作为公司的主要业务，新型电子元器件业务发展优势凸显。上半年，公司实现营业收入21.73 亿元，同比下降28.08%。其中，新型电子元器件板块实现收入18.31 亿元，同比增长19.66%，占整体收入的84.28%；振华通信5 月份起不再纳入合并报表范围，其1-4 月实现收入3.22 亿元，同比下降77.7%。

    加快产品结构技术升级。公司加快产品技术升级，完善IGBT 芯片谱系，完成系列芯片研制；以小型化、大功率、高频、高可靠为方向，推进通用元件产品技术升级；加快智能机电组件/模块研发；加快推进LTCC、MLCC 系列材料定型设计，持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发，进一步扩大基础元器件产业生态链优势。加强科技创新资源协调，深化产学研协同创新，加大与高校高层互访、技术交流力度，扩大产学研广度和深度。

    优化产业结构，三费提高。2019 年上半年，营业收入21.73 亿元，同比下降-28.08%，主要原因是深圳通信不再纳入公司合并报表范围，营业收入同比下降。销售费用同比增长38.66%，主要是两方面原因：一是部分企业上年度及报告期业绩完成较好，绩效奖励兑付增加；二是加大市场开拓力度，业务经费及差旅费增加。管理费用同比增长16.99%，管理费用增长主要是职工薪酬同比增加，一是缴纳社会保险的基数同比上升；二是部分企业上年业绩完成较好，职工薪酬同比增加。财务费用同比增长44.40%，主要是深圳通信出口产品大幅下降以及人民币汇率波动影响，汇兑收益同比减少。经营活动产生的现金流量净额同比下降-169.30%，主要原因：一是深圳通信产品出口下降，退税相应下降；二是部分企业支付取得的应收账款证券化项目客户回款。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.83、1.07 元，结合可比公司估值情况，给予公司2019 年28-32 倍PE 估值，对应合理价值区间17.92-20.48 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。（1）下游需求下降；（2）市场竞争加剧。