三七互娱(002555)2019半年报点评:营收同比增长72% 手游市占率稳固上升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李雨琪/潘文韬 日期:2019-08-29

事项:

    公司2019 年8 月27 日公布了2019 年半年报。2019Q2 实现营业收入28.24 亿元,同比增长72.06%;2019Q2 归母净利润5.79 亿元,同比增长47.90%。

    评论:

    2019Q2 实现营业收入28.24 亿元,同比增长72.06%,环比下降13.03%。环比下降主要系二季度上新产品较少。随着《精灵盛典》等新产品在Q3 良好表现,公司Q3 流水预计比Q2 有进一步的增长。2019Q2 归母净利润5.79 亿元,同比增长47.90%,环比增长27.36%。

    手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。

    《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1 最高月流水超过13.5 亿,新增注册用户合计超过1.33 亿,最高月活跃用户超过3,400 万。公司自研产品《斗罗大陆》H5 于新马等地区上线发行,取得首月流水突破千万的成绩;卡牌游戏《SNK オールスター》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首;公司王牌产品《永恒纪元》与2019H1 不断更新迭代,持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。

    用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1 网页游戏收入6.44 亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019 年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019 年7 月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。

    剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1 汽车零部件业务收入0 元,2018H2 公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。

    盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵觉醒》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21 年公司归母净利润分别为20.03/24.23/27.89 亿元(此前为20.25/23.00/26.90 亿),对应EPS0.95/1.15/1.32 元,PE 为17/14/12 倍。根据可比公司2019 年P/E 中位数19.25 倍,我们上调公司目标价至18.29 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。