建设机械(600984)2019H1点评:庞源租赁量价齐升 高增长逐步验证

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:闻茗萱 日期:2019-08-29

事件

    公司公告2019 年半年报,报告期内实现主营收入13.98 亿元,同比增长51.92%,实现归母公司净利润1.88 亿,同比增长217.48%,超出我们预计的10%。

    点评

    庞源租赁量价齐升,高增长逻辑逐步验证

    业绩超预期主要源于庞源租赁量价齐升,上半年平均订单执行价格超我们预期10%左右,使得毛利率同比提升5.7pct,我们判断下半年执行订单价格环比仍有提升,预计全年租赁价格同比增长25-30%;新增设备采购7.5 亿元,同比增长70%,中大型塔机市占率将达15%以上,且上半年平均吨米利用率为66.8%维持高位。

    历史遗留问题加速清除,母公司协同效应增强

    天成上半年亏损控制在2585 万,其剩余坏账风险大幅降低。同时庞源将逐渐增加对母公司的塔机采购数量,预计19-20 年从母公司及天成机械采购塔机460台、520 台,随着塔机采购订单增加,母公司19 年业绩有望实现扭亏为盈。

    装配式建筑助力公司未来几年快速增长

    塔吊租赁存量市场800 亿左右,行业集中度较低,近两年庞源市占率在加速提升,销售网点辐射全国,有力支撑收入规模快速扩张。装配式建筑是公司增长的驱动力,产业从导入期逐渐进入成长期,庞源中大型塔机优势凸显。

    盈利预测及估值

    由于庞源租赁业务量价齐升,毛利率水平有望进一步提升,我们将19-21 年公司归母净利润从4、5.8、7.8 亿调整至5.13、7.37、10.19 亿,对应EPS 分别为0.49、0.71、0.94 元/股,对应PE 为13、9、7 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。