万孚生物(300482):业绩完全符合预期 POCT龙头优势明显

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/漆经纬 日期:2019-08-29

公司19H1实现营收9.68亿元,同比增长20.89%,归母净利润2.07亿元,同比增长27.40%;归母扣非净利润1.93亿元,同比增长30.10%。上半年公司业绩完全符合我们预期,心标、炎症检测等核心产品持续快速增长,化学发光、凝血、血气等新产品逐步放量,全年业绩高增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。

    上半年业绩完全符合我们预期。公司2019上半年实现营业收入9.68亿元,同比增长20.89%,归母净利润2.07亿元,同比增长27.40%,扣非归母净利润1.93亿元,同比增长30.10%,业绩表现完全符合我们预期。公司上半年实现快速增长,核心推动力来自于心标检测产品的销售放量和一季度流感检测的爆发式增长。利润增速领先于收入增速的主要原因是:1、新产品导入、现有产品升级换代和国内市场占比的提升使公司上半年整体毛利率同比提高4.49个百分点;2、美国毒检业务受公司当地组织架构调整、市场环境变化的影响出现一定波动,部分大单的执行进度较往年有所延后,由于毒检业务的毛利率相对较低,因此对收入的影响大于利润。若剔除经销子公司数据的影响,我们测算上半年公司内生方面收入增速约为28%,净利润增速约50%,增速大幅领先于行业平均水平,POCT龙头优势明显。

    19Q2业绩受美国市场波动影响增速有所放缓,预计下半年有望回升。公司19Q2实现营收5.15亿元,同比增长15.54%;归母净利润1.34亿元,同比增长25.29%;扣非净利润1.24亿元,同比增长25.15%。19Q2公司业绩增速环比Q1有所放缓,主要原因是二季度公司调整美国子公司的团队架构和市场策略,同时部分大额订单因市场环境变化执行进度较往年滞后,对公司整体业绩造成了一定影响。据我们了解,目前公司海外团队的调整已基本到位,延后的订单预计将于三季度恢复执行,下半年海外市场业绩有望回升。另外,今年一季度我国出现大规模流感疫情,19Q1公司流感检测产品的销售实现超过60%的爆发式增长,二季度流感因素减退,流感检测产品的销售情况恢复正常。

    心标检测等核心产品继续维持高增长趋势,凝血等新产品导入顺利推进。2019年上半年公司慢病检测产品收入2.86亿元,同比增长55.96%,主要来自心标检测产品的快速放量和凝血、血气等新产品的顺利导入。我们估计心标产品2019H1收入超过2亿元,增速超过30%,主要增量来自胸痛中心的大规模建设,据我们统计,上半年国内新建胸痛中心数量已超过300家,预计全年新建超过500家,增长超过40%。凝血、血气、干式生化、化学发光等新产品上半年市场推广顺利,同时公司积极开拓宠物检测的新应用领域,我们估计共实现收入超过2000万元。上半年慢病检测业务毛利率83.90%,同比下降3.55pct,主要是新产品培育期间采用了较为优惠的推广策略,同时高毛利的试剂销售收入占比较少,低毛利的仪器收入占比较高。

    上半年传染病检测产品收入2.82亿元,同比增长38.30%,主要来自炎症因子检测的持续放量和一季度流感检测的大幅度增长,我们估计上半年炎症检测产品收入增速超过20%,流感监测产品收入增速约为50%。传染病检测业务毛利率69.66%,同比提高1.25pct,主要是毛利率较高的流感检测产品占比提升。

    毒品检测产品收入8,565.99万元,同比下降20.89%,业绩有所下滑,主要是受美国市场波动的拖累。毛利率59.87%,同比基本保持稳定。我们预计下半年公司美国业务在团队调整到位后将有所恢复,同时上半年延后的订单将逐步落地,下半年毒检业务有望实现回升。

    妊娠检测收入7,435.05万元,同比增长11.14%,增速略超预期,主要是国内地区销售实现较快增长,占比已接近50%,而传统的欧洲地区增速则较为平缓。上半年妊娠业务50.37%,同比提高3.57pct,主要是毛利率较高的国内地区占比提升导致。

    贸易业务收入2.17亿元,同比下降5.64%,毛利率同比提高4.11pct,主要是公司子公司管理策略的调整和部分子公司剥离导致。

    国内市场持续高增长,海外市场增速较为缓和。上半年公司国内业务收入7.94亿元,同比增长超过30%,主要来自医院市场心标、流感、炎症因子等慢病、传染病检测品种的带动。国内业务收入占比持续提高,达到82.08%。海外业务收入1.73亿元,同比增长约10%,主要来自美国以外的中东、东欧、东南亚、拉美和非洲地区的毒检、传染病检测产品的增长。

    毛利率持续提高,销售费用率有所上升,整体经营指标稳中向好。2019年上半年公司整体毛利率65.18%,同比+4.49pct,主要是国内业务的占比持续提升,同时心标、流感等高毛利产品占比也持续提升。销售费用率22.30%,同比+3.40pct,主要是上半年公司同时推广的新产品较多,同时销售团队规模也有较大幅度扩张;管理费用率16.15%,同比-0.33pct;财务费用率0.26%,同比+0.10pct。研发费用率7.37%,同比+0.41pct,公司上半年共取得15项新产品注册证,预计全年将有40个以上的新产品注册上市。经营活动现金流净额9380.35万元,同比增长107.88%,现金流情况有明显改善。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计2019-2021年公司净利润增速分别为35%、32%、30%,EPS 1.21、1.59、2.07元,当前股价对应2019年35倍PE。公司作为国产POCT龙头,业绩持续快速增长,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。