海油工程(600583)中报点评：计提减值影响业绩 在手订单充足

事件：

    公司发布19年半年报。上半年公司实现营业收入45.59亿元，同比上升约27.5%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.14亿元；实现扣非后净利润-8.0亿元；其中，19Q2单季公司实现营收27.66亿元，同比增长19.24%，实现归属于上市公司股东的净利润-4.53亿元，受减值影响，业绩低于预期。

    评论：

    1、沙特项目计提大额合同减值损失导致净利润下滑。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损，主要由于2月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过，导致海上作业时间推迟，合同工期延长。费用估算导致该项目成本大幅上升，按会计准则计提合同减值损失3.94亿元，加之当期实际亏损1.66亿元，合计影响利润总额5.6亿元。目前该项目船舶审核已获通过，但合同滞期造成的损失难以回补。另外上半年公司信用减值影响利润约1300万元，扣除减值影响，公司二季度业绩亏损幅度约0.5亿元，较一季度明显减少。

    2、全年新签订单数据快速增长，在手订单充足。2019年上半年公司新承揽合同额112.38亿元，同比去年增加17.8亿元。与18年不同的是，今年海外项目占据主要来源，上半年海外市场项目承揽额94.58亿元，国内市场承揽额17.80亿元。当前公司在手未完成订单额为252亿元，体现出了较强的发展后劲。此外，公司已经于7月承接北方某LNG项目，合同额超过40亿元人民币。在今年上半年新承揽项目中有50亿元人民币的北美LNG模块项目，也有沙特阿美的7亿美元陆地建造和海上安装项目，上述项目将为公司未来几年的持续发展提供重要的工作量支撑。

    3、LNG市场取得突破，分享行业发展红利。目前公司非海工板块的项目中，LNG模块已经成为绝对主力。上半年青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了价值50亿元的LNG模块项目。应该说，公司在顺利交付亚马尔项目之后，市场影响力鹊起。北美项目的实施无疑将进一步强化公司在该领域的市场地位。目前在手实施的项目中，不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG二期EPC等重点项目。目前全球多个大型LNG项目经过过去两年决策和安排，逐步进入招投标环节，招投标结果在2019年落地的概率比较大。在LNG项目井喷的背景下，公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。

    4、行业景气仍有待恢复。根据有关知名咨询公司数据，2019年上半年全球上游油气勘探开发领域进入决策阶段和新开工项目数量均有增长，投资总额小幅提升。但行业景气的关键指标--价格水平依然偏低，尤其是工程服务价格依然较低。海工行业投入和建设周期长，虽有滞后效应，但基本已经确认周期触底，目前行业整体作业量已经出现上升势头，但作业价格仍有待恢复。

    投资建议：基于公司半年业绩情况和行业景气恢复较慢的现状，我们调整未来业绩预测，预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为-2.2、6.7、8.9亿元，对应EPS -0.05/0.15/0.20元。维持“审慎推荐”评级。

    风险提示：国际油价大幅下滑；新签订单数量大幅下降。