福耀玻璃(600660):行业下行叠加德国并购影响利润增长 静待海内外业绩共振复苏

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:文姬/邵将 日期:2019-08-29

事件:福耀玻璃发布2019 年半年度报告,报告期间公司营收102.87亿元,较上年同期增长2%;归属于上市公司股东的净利润15.05 亿元,较上年同期降低19.43%。

    点评:

    1)受行业增长与毛利率拖累,净利润增长承压:2019 年1-6 月,我国乘用车产销分别为997.8 万辆和1,012.7 万辆,同比下降15.8%和14%。

    在行业产销承压的背景下,2019H1 公司实现归母净利润150,557.24 万元,同比降低19.43%。其中本报告期汇兑收益3,112.54 万元(去年同期6,083.93 万元),扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少18.44%。

    2)产能利用率降低与德国SAM 业务整合为毛利率下降的主要原因:

    2019H1 公司综合毛利率为37.20%,同比下降4.54 个百分点。其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5 个百分点,主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少1.23 个百分点,主要为SAM 业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发)总计21.01%,同比增长0.92 个百分点,主要是员工收入和销售费用的增长所致。

    3)美国业务同比增长,静待德国SAM 并购整合:美国2019H1 净利润14759.5 万元,同比增长16.4%,净利润率达到7.72%,比去年同期提高0.18 个百分点,美国业务盈利能力持续提升。德国SAM 业务自Q1 并表以来,初期整合成本依然较高,目前仍处于亏损投入期,建议密切关注SAM 并购整合的进程。对SAM 的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。

    估值与盈利预测:

    基于2019 行业整体产销下行与SAM 业务并购带来的利润影响,我们下调先前的盈利预测。预计2019/2020/2021 年营收为223/241/256 亿元,净利润为32.1/ 36.5/40.1 亿元(先前41.9/45.5/48.3 亿元),对应净利润增幅为-22%/14%/10%,对应PE 18/16/14 倍,考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力,维持“增持”评级不变。

    风险提示:汽车产销下行风险,外汇波动风险,海外经营不及预期风险