招商公路(001965)中报点评:19H1利润同比增长14.38% 路产扩张稳健成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:匡培钦/闫海 日期:2019-08-29

投资要点:

    新闻/公告。招商公路发布2019 年中报,上半年,公司实现营业收入36.88 亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润23.01 亿元,同比增长14.38%,扣非归母净利润22.58 亿元,同比增长13.97%,最终实现基本每股收益0.3725 元,加权平均ROE 为4.96%,同比提升0.37 个百分点,业绩符合预期。

    路产收购,彰显扩张成长性,保障利润及现金流稳增长。招商公路作为招商局旗下高速公路上市平台,背靠招商局全国范围收购路产,截止报告期末,公司共计管控的14 条收费公路项目,总里程超过900 公里,得益于去年收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速(重庆)、亳阜高速等高速路段,报告期内包含发电收入的投资运营板块收入26.62 亿元,较去年同期并表数额增长25.78%,彰显业务扩张的成长性。我们剔除路段并购影响,同口径看,报告期内14 条并表路段总日均车流量24.78 万辆,同比增长4.78%,总通行费收入25.25亿元,稳步增长2.8%,整体看公司路产业务具有稳健成长性。在控股路产收入增长带动下,公司上年经营性现金流达14.44 亿元,同比大增25.31%,实现利润现金流双增长。

    继续参股多家上市高速,降低经营风险,同时助于业务扩张。公司在控股经营高速路产外,仍参股包括12 家A 股上市高速企业在内的多家优质上市企业,上半年共贡献17.91 亿元投资收益,同比增长8.1%,占公司利润总额65%。这一方面为公司带来稳定投资收益,降低自身经营风险,另一方面也有助于公司借助股东身份促成交通科技及智慧交通板块业务合作。

    交通科技及智慧交通板块步入正轨。报告期内,公司交通科技业务依托交科院,一方面加强科技创新项目申报和产业项目推进,另一方面加大海外推广力度落地韩国汉娜大桥和大田产业园项目,实现营收7.31 亿元,同比增长53%。智慧交通板块并表招商华软,在收费和管养方面继续推进智能化研发,并中标多省及直辖市,上半年实现营收2.44 亿元,同比增长245%,此外公司基于自身健全的ETC 门架检测技术,下半年有望在ETC 推广浪潮中博取超额收益。

    九五折推广ETC 或将影响收入,但风险可控不需过度悲观。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19 年底前,争取ETC 安装率达80%,高速ETC 结算率达90%,同时对ETC 用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看,我们预测对利润影响4%-5%, 但此影响为一次性影响,相对风险可控,且长期看,必将降低人工成本并提升通行效率,长期促进行业发展,因此我们认为不需过度悲观。

    维持盈利预测。业绩基本符合我们此前预期,我们维持此前盈利预测,在不考虑未来收购路产收益的基础下,我们预计2019-2021 年归母净利润分别44.19 亿元、48.36 亿元、52.72 亿元,对应现股价PE 分别11 倍、10 倍、9 倍。

    上调至“买入”评级。前期股价超跌,同时我们考虑到公司路产收购模式带来的发展领先于行业,可以享受估值溢价,当前估值偏低。此外,公司上半年向包括董事长、总经理在内的233 名对象授予4125.96 万份股票期权,行权价9.07 元,高于当前股价(8 月28 日收盘价)15%左右,这一方面彰显管理层对公司未来业绩的信心,另一方面有助于激励管理层提质增效促进业务发展。基于以上考虑,我们保守估测公司估值具有30%修复空间,将评级由“增持”上调至“买入”,建议低位布局。

    风险提示:货车收费模式改变致使车流量大幅下滑。