航天电子(600879)2019年中报点评-军民业务长期发展向好 资产注入值得期待

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李建伟 日期:2019-08-29

公司2019H1 公司实现EPS 0.19 元,收入小幅增长,毛利率有所提升,费用率上升。考虑到未来公司军品业务稳步发展,民品业务毛利率有望改善,维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.21/0.24/0.28 元。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景,维持“增持”评级,目标价7 元(对应2019年38 倍PE 估值)。

    费用率上升拖累业绩,看好公司长期发展。公司2019 年上半年实现营收61.55亿元(同比+1.38%),归母净利2.35 亿元(同比+4.90%),实现EPS 0.09元。报告期内公司营收小幅增长,毛利率上升2.04pcts 至17.84%,实现毛利润10.98 亿元,同比增长14.4%。公司加大销售投入,销售费用同比上升40.63%,其余各项费用率亦出现上升,业绩增速低于毛利增速。未来随着我国航天保持高密度发射,线缆等民用产品结构升级以及系统级产品规模逐步扩大,各项费用率得到有效管控,公司业绩增速有望加快。

    航天配套领域地位稳固,积极推进市场开拓。报告期内公司测控通信领域子公司航天长征实现营收9.63 亿元(-4.24%),净利润9742 万元(+6.44%);上海航天营收3.88 亿元(-19.83%),净利润3307 万元,较同期基本持平。公司承担了多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务,共交付整机产品上万台/套,交付电连接器、继电器等80 余万只,军用电缆近3000 公里。积极与航天型号总体单位对接沟通,并实现了新技术新产品的配套应用;大力推进航天外市场领域的合作,新增用户上千家。据央视网报道,2019 年航天发射次数预计将超30 次,发射航天器超50 颗,公司航天配套类产品有望受益。

    线缆业务需求向好,盈利能力有望改善。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进,公司线缆业务需求向好,在“青海-河南”、“陕北-武汉”批次导线招标中中标高附加值导线产品近2 万吨。电线电缆有望向高档数控机床、机器人、新能源汽车等重点领域升级。公司新能源汽车充电桩、毫米波雷达、核电连接器、主动式太赫兹安检系统、民用车载大气探测激光雷达等项目进展顺利,成功立项两项太赫兹系统应用重点研究项目,完成云智太赫兹安检仪二代产品研制,未来民品结构升级有望促进公司民品毛利率进一步提升。

    系统级产品稳步推进,或成为公司发展新动力。无人机方面,FH-200 无人机完成飞行验证,飞鸿98 大商载远程无人运输机系统完成实战化演练,适航取证工作进展顺利。公司投资设立航天时代飞鸿公司,打造无人机产业发展平台,我们预计未来三到五年公司无人机年产值有望达到20 亿元左右。精确制导炸弹方面,公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场。随着产品的成熟及市场渠道扩展,公司系统级产品未来有望形成新的利润增长点。

    航天九院旗下唯一上市平台,有望受益优质资产注入。2017 年首批41 家试点军工科研院所转制工作启动,目前转制进程稳步推进。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业,公司也被纳入“双百企业”名单,未来有望加快推进混改、资产证券化、员工持股、股权激励等工作进度。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,随着改革的推进,有望获得九院旗下优质院所资产注入。