莱克电气(603355)中报点评：人民币贬值增厚净利 围绕电机拓展个护小家电

　　投资要点：

    　　公司发布19 年半年报，收入同比下滑1%，归母净利同比增长15%。公司19H1 实现营业收入27.95 亿元，同比下滑0.97%，实现归母净利2.36 亿元，同比增长15.39%，其中公司19Q2 实现营业收入13.89 亿元，同比增长5.61%，实现归母净利1.50 亿元，同比增长13.78%。

    　　19H1 收入略有下滑，19Q2 收入增速相对于18Q1 环比改善。公司19Q1 收入增速为-7%，19Q2 收入增速为6%，收入增速环比改善。公司外销收入占63%左右，出口占比较大且有一定比例出口美国。关税方面，美国对中国出口产品征收关税，公司通过在越南和泰国投资建厂，首期项目将于10 月底开始生产产品，我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。

    　　人民币贬值增厚净利润，继续加大研发投入。受益于内销占比提升及人民币汇率贬值，公司19H1 毛利率同比提升1.71pct 至25.75%。公司持续进行品牌宣传，19H1 销售费用率为6.35%，精细化管理使得管理费用率下降0.48pct至2.94%，公司积极加大研发投入，19H1 研发费用率提升1.04pct 至5.43%，财务费用率方面，由于今年二季度人民币贬值幅度较大，公司19H1 取得财务费用-2700 万元增厚公司净利润水平。

    　　围绕电机拓展家居及个护类小家电产品，内销多品牌多品类布局，全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、 “Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略，围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。根据腾讯数码，8月7 日，莱克正式对外推出水离子蜗扇吹风机F6，定价2699 元，持续夯实高端品牌定位。渠道推广方面，公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场，并自建渠道，大力发展专卖店，同时大力发展自主品牌和贴牌的B2B 业务，不断拓展内销市场。

    　　盈利预测与投资建议。长期来看，我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展，我们认为公司未来内销占比有望进一步提升，带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2019-2021 年实现EPS1.28 元、1.44 元、1.63 元，同比增长21%、13%、13%，目前收盘价对应公司19 年PE 为16.3 倍，参考可比公司，给予公司19 年20-25 倍PE 估值，对应合理目标价值区间为25.6-32 元。“优于大市”评级。

    　　风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。