国轩高科(002074)2019年中报点评:中报符合预期 铁锂稳健增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌/弓永峰 日期:2019-08-29

核心观点

      公司2019H1 扣非归母净利2.92 亿元,同比+10.3%,基本符合预期。公司深耕磷酸铁锂领域多年,具备技术、成本优势,有望受益新能源汽车补贴退出后评价动力电池需求提升,并且公司持续拓展国际市场,持续享受行业增长红利,维持“买入”评级

       事件:8 月28 日,公司发布2019 年半年报,实现营收36.1 亿元,同比+38.4%;归母净利润3.52 亿元,同比-24.5%,扣非归母净利润2.92 亿元,同比+10.3%,对此我们点评如下:

       2019H1 扣非归母净利2.92 亿元,同比+10.3%,基本符合预期。2019H1 公司实现收入36.1 亿元(同比+38.3%),归母净利3.52 亿元(同比-24.3%),扣非归母净利2.92 亿元(同比+10.3%),扣非净利率为8.1%(同比-2.0pcts)。

      其中,2019Q2 营收18.6 亿元(同比+19.9%),归母净利1.50 亿元(同比-50.8%),扣非归母净利1.15 亿元(同比-12.3%),Q2 扣非净利率为6.2%(同比-6.3pcts,环比-3.9pcts)。归母净利负增长系2019H1 获政府补助由去年同期1.80 亿元降至0.77 亿元,且去年同期出售苏州国轩子公司获投资收益0.60 亿元。

       毛利率、期间费率相对稳定。2018H1/2018H2/2019H1 动力电池毛利率32.5%/25.4%/30.4%,2019H1 毛利率同比-2.1pcts,环比+5.0pcts。考虑到下半年补贴退坡影响,预计全年毛利率将受下游压价一定影响。期间费用方面,公司2019H1 期间费用率为17.6%,同比-1.1pcts。其中销售费用率4.1%、管理费用率5.0%,分别同比-2.1pcts、-1.3pcts,下降明显;研发费用率4.8%,同比-0.3pcts,研发费用1.7 亿元,同比+41%,持续保持大力度研发;财务费用率3.7%,同比+2.5pcts,系银行借款、绿色债券利息支出增加。

       2019H1 装机排行第三,铁锂出货稳健增长。2019H1 公司动力电池装机1.76GWh,市占率5.9%,与2018 年同期持平,居国内第三位。根据高工数据,2019H1 动力电池出货2.0GWh,市占率5.7%,较去年同期-0.5pcts。其中,公司磷酸铁锂电池装机/出货1.57/1.76GWh,同比+85%/+68%,保持稳健增长,系获得奇瑞专用车、eQA00 级乘用车配套,以及江淮电动乘用车增长。2019H1三元电池装机/出货仅0.19/0.24GWh(2018 全年高达0.78/0.74GWh),系配套大客户北汽新能源EC 车型受补贴退坡影响销量巨幅下滑。

       海外配套开拓国际市场,获得新增长空间。继2019 年2 月公告进入德国博世(BOSCH)供应链配套12V/48V 轻混系统启动电池后,公司5 月14 日公告全资子公司合肥国轩拟出资持股40%与印度Tata AutoComp(持股60%)在印度设立合资公司,公司有望借此把握可持续发展重要战略机遇,打开海外锂电池市场空间。

       风险因素:配套核心客户销量不达预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期等。