泸州老窖(000568)中报点评:高端品牌势能释放 驱动业绩高增

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:陈文倩 日期:2019-08-29

中报业绩保持高增,凸显品牌势能

    公司发布2019 年中报,2019H1 营收80.13 亿元/+24.81%,归母净利润27.50亿元/+39.80%。其中,2019Q2 营收38.44 亿元/+26.0%,归母净利润12.35亿元/+36.0%。2019H1 预收款13.92 亿元/+27.2%,收入加预收账款94.05 亿元/+25%。我们预计公司2019~2021 年实现归母净利46.01/58.07/71.56 亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS 为3.14/3.96/4.89 元。当前股价对应2019~2020 年的PE 为28.4/22.5/18.3 倍。2019 冲锋年,高端国窖引领,品牌赋能渠道,中档酒有序发力,维持“强烈推荐”评级。

    国窖延续高增,中档酒接续发力

    2019H1 高档酒营收43.13 亿元,占比54.45%,同增30.47%;国窖紧跟高端酒景气度,紧盯目标,以阶段性分步骤分产品停货提价、“熔断奖励价格”、价格双轨制(如计划外提价30 元)等系列手段有效调剂市场库存与渠道利润空间,目前市场成交价接近900 元,预计截至目前,华中、华北等重点区域完成全年任务80%以上,奠定年内破百亿基础;中档酒营收22.24 亿元,占比28.07%,同增35.14%;泸州老窖头特曲等中档酒加速渠道下沉与薄弱区域招商,以品牌挤压地产酒,接力高增;特曲60 版定位次高端,发力团购,年内有望成为破10 亿大单品;低档酒营收13.84 亿元,占比17.48%,同比增加0.68%。博大公司部分头曲、二曲产品恢复增长。

    盈利能力稳步提升,现金流大幅增加

    公司产品结构优化叠加提价,带动毛利率同比上升4.79pct 至79.70%。毛利率大幅上升助推净利率上移2.98pct 至34.69%。期间费用率22.53%,同比增长0.08pct。销售/管理费用率分别为19.20%/4.53%,较同期上升0.64/下降1pct。公司上半年经营性现金流净额17.07 亿元,相比上期增加316.36%,主要系本期销售商品收到现金增加所致。

    风险提示:宏观经济大幅波动致高端白酒需求减弱风险、茅台等高端酒价格快速下行风险、竞争加剧导致费用率大增、区域拓展受阻风险,食品安全风险等。