泸州老窖(000568)2019年中报点评:业绩符合预期 中高端增长强劲

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2019-08-29

  业绩符合预期,现金流积极

      公司2019H1 年实现营收80.1 亿元(+24.8%),归母净利润27.5 亿元(+39.8%),单Q2 收入38.4 亿元(+26.0%),归母净利12.4 亿元(+36.0%),保持稳健高增,符合预期。

      随着国窖1573 等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,19H1毛利率79.7%,同增4.8pcts,营业税金率12.8%同增1.6pcts;19H1 销售费用率19.2%同增0.6pcts,其中广宣费同增24.7%,运输仓储费同增76%,二季度市场投入环比Q1 有所增加,管理费用率为4.53%同减1pct,H1 净利率达到34.7%同增达3pcts,单Q2 净利率31.9%同增1.5pcts,盈利能力持续提升。期末预收款13.9 亿元环增1 亿元,应收票据24.8亿元环减2.8 亿元,19H1 销售收现81.52 亿元同增32.14%,经营现金净额17.07 亿元同增316.16%,现金流表现积极。上半年收入增速靠近全年增速目标上限25%,全年完成目标概率较高。

      中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰

      2019H1 酒类收入79.2 亿元同增25.1%,其中以国窖1573 为代表的高档酒收入43.1 亿(+30.5%,占比54%),调研显示上半年回款完成全年目标70%,1573 在西南、北京等地区销量增长明显,随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对52 度、低度及非标规格1573 多次控货挺价,当前与竞品仍有百元差距,未来价格势能依然充分,全年目标销量超1 万吨,凭优质品牌积淀及性价比优势有望实现量价齐升;中档酒上半年收入22.2 亿(+35.1%,占比28%),随着市场资源投入向腰部产品倾斜,增速较去年提升7pcts,其中特曲60 团购渠道表现突出,承接400 元价位带重点发力,19 年有望达10 亿规模;特曲上半年量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着6 月中新十代上市,老字号特曲建议成交价自7 月以来上挺百元至308 元,加上4 月对窖龄等产品价格上浮调整,中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒上半年收入增长0.7%,技改后成本下降毛利率大幅提升6.6pcts。近期临近中秋,公司产品动销加快,库存维持2 个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续,价格弹性的有望提升盈利。

      区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势

      公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与“澳大利亚网球 公开赛”深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。

      盈利预测及评级:公司中高档酒领衔发力,动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。

      中长期目标积极。维持原预测2019-2021 年EPS 分别为3.14/3.98/4.92 元,对应28/22/18倍PE,一年期目标估值103.5-111.4 元,维持“买入”评级。

      风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期