中集集团(000039)2019年中报点评-静待主业回暖 关注海工业务重组进展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-08-29

公司8 月27 日发布2019 年中报,上半年实现收入427.2 亿元(-1.9%),归母净利润6.8 亿元(-29.6%),扣非归母净利润4.5 亿元(-37.5%)。由于国内经济增速放缓和中美贸易争端加剧,公司业务仍承压。前期股价走势已反映公司前期基本面的压力。公司在景气低谷加强各业务的梳理,静待景气回暖。

    业绩:集装箱量价下滑,海工亏损持续,车辆和安瑞科是业绩的主要贡献点。(1)集装箱:干箱销量57.4 万TEU(-28.9%),同时箱价维持在1750-1800 美元低位。

    2019H1 实现收入113.3 亿元(-29.6%),净利润0.38 亿元(-82.4%)。(2)车辆:收入127.1 亿元(+10.3%),净利润8.5 亿元(+34.9%)。(3)安瑞科:收入71.8 亿元(+16.1%),净利润3.6 亿元(+21.7%),其中清洁能源业务是业绩增长的主要来源。(4)海工:虽然部分新接订单进入建造期,实现收入16.9 亿元(+114.0%),但依然亏损7.0 亿元,与去年同期持平。

    财务:(1)利润表:2019H1 毛利率为13.5%(-0.28pct),集装箱/车辆/安瑞科这三个收入占比较高业务的毛利率都下滑了1 至1.5pcts。2019H1 的ROE为1.7%,下降1.25pcts。(2)资产负债表:2019H1 资产负债率为67.2%,与年初持平。

    存货327 亿元(+19.7%),主要是房地产在建开发项目增加51.9 亿元。(3)现金流量表:2019H1 经营活动现金流-21.0 亿元,去年同期为-8.6 亿元。

    展望:推动子业务独立上市,关注海工业务重组进展。2019 年7 月,子公司中集车辆在港股市场上市,这是继安瑞科、中集天达之后,公司第三个子业务独立上市平台。独立上市后,有利于各子业务借助资本力量实现自主发展,也有利于投资者挖掘子业务的投资价值。此外,公司海工业务重组和前海地块工转商等项目正在持续推进中,如果顺利落地,公司将轻装上阵。

    风险因素:宏观经济下滑;中美贸易争端加剧;海工业务亏损扩大。

    投资建议:由于中美贸易争端加剧以及海工业务持续亏损,我们下调2019/20 年归母净利润预测至17.5/28.8 亿元(原预测为31.8/38.6 亿元),新增2021 年归母净利润预测33.4 亿元,对应2019/20/21 年PE 21/13/11 倍。公司在景气低谷加强各业务的梳理,并推动子业务独立上市发展。如果海工业务和前海地块工转商等项目在下半年顺利落地,公司将轻装上阵。前期股价走势已反映公司前期基本面的压力。

    维持“买入”评级。