科伦药业(002422)半年报点评:新产品顺利放量 研发迈出国际化坚定步伐

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:盛丽华/马帅 日期:2019-08-29

事件:

    公司公布2019 年半年度报告,2019H1 实现营业收入89.22 亿元(+14.50%),归母净利润7.28 亿元(-5.91%),扣非归母净利润6.44亿元(-10.55%),处在之前的业绩预告范围内。经营活动产生的现金流量净额15.0 亿元(+35.18%)

    点评:

    2018 年上半年基础高以及所得税优惠政策到期,增速回落。 分板块来看,输液实现收入51.79 亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp);非输液36.69 亿元(+20.92%),毛利率45.31%(+4.06pp)。其中非输液制剂2019 年上半年销售收入18.45 亿元(+36.14%),塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售收入同比增长仅5.31%;康复新销售收入超过2 亿元(+25.16%)。抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96 亿元(+8.78%),其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11 亿元,同比增长10.10%,净利润2.78 亿元,同比下降20.60%。

    半年报业绩同期下降主要因为:1)2018 年一季度流感爆发,大输液板块业绩基数高;2) 川宁板块利润同比下降,原料药中间体市场竞争加剧,且伊犁川宁所得税免税优惠政策2018 年到期,上半年实现净利润2.78 亿元,较去年同期下降0.72 亿元。产品价格影响,根据健康网数据,6-apa 去年上半年均价240 元/kg 左右,今年上半年为160元/kg 左右,工业盐去年上半年均价75 元/BOU,今年同期不到60 元/BOU。川宁公司生产水平不断提高,产能利用率提高,成本控制成效比较明显,预计能对冲部分产品价格下降的影响。

    带量采购政策正向溢出效应逐步体现。截止8 月份底,注射用帕瑞昔布钠(科瑞舒)已完成挂网省份26 个,销量较去年同期增长832%,上半年收入2.24 亿元(+692%)多特已完成挂网省份22 个,多蒙捷已完成挂网省份14 个,肠外营养实现收入 1.79 亿元(+467%),草酸艾司西酞普兰片上半年实现收入1.69亿元(+95.46%),销量较去年同期增长97.14%,截止2019 年6 月,公司已获批通过一致性评价产品11 个,以上产品将在接下来的经营周期对公司的业务发展带来助力。

    研发进展顺利。根据公告,上半年公司获得12 个生产批文,涉及7大产品(含一致性评价品种5 个),其中首家一致性评价品种3 个(头孢氨苄胶囊、氟康唑片、氢溴酸西酞普兰片);15 项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167 进入关键临床Ⅱ期,KL-A166 注射液在中、美同步进行I 期临床研究,ADC 药物SKB264 获FDA 批准临床,科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价33.8 元。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为13.15 亿元、16.11 亿元、19.33 亿元,EPS 分别为0.91 元、1.12 元、1.34 元,对应当前股价的PE 分别为31X/26X/21X;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为33.8元,相当于2020 年30 倍的动态市盈率。

    风险提示:中间体价格向下波动超预期,药品推广不及预期。