建设机械(600984):中报业绩靓丽 盈利能力及经营质量大幅提升

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/张检检 日期:2019-08-29

  事件:今日公司公告,上半年实现营业收入13.99 亿,同比增长51.92%,实现归母净利润1.88 亿,同比增长217%。对此点评如下:

      1、塔吊租赁业务是公司第一大收入利润贡献主体。公司主要收入利润来源庞源租赁上半年实现收入12 亿,同比增长54%,占上市公司整体收入比例达到93%。从收入贡献来看,上半年公司平均设备原值为53 亿,增长26%,新单价格指数年线均值为1368 点,同比增长约30%。

      2、订单价格持续向好,公司盈利能力大幅提升。受益于装配式建筑的快速发展,中大塔吊结构性供不应求,驱动公司价格指数持续走高,上半年庞源租赁利润实现净利润2.32 亿,同比增长121%,大幅高于收入增长速度,从净利率角度看,上半年达到19%,较去年同期提升6pct,另外单看二季度净利率达到26%,单季度年化ROE 达到31%;3、经营质量明显好转,现金流量大幅增长。上半年公司应收账款增长幅度远小于收入,上半年的应收账款周转天数为269 天,较去年同期下降80 天;同时我们看到公司现金流水平在大幅提升,上半年经营性现金净流入为3.83 亿元,达到净利润的2 倍以上,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。

      4、公司毒瘤加速清除得到逐步验证,母公司近几年首次盈利,变利润中心。首先,天成机械开始实现盈亏平衡,看报表净利润亏0.26 亿元,其实剔除对坏账的计提(合并报表资产减值损失0.42 亿,主要一块是天成的),实际上天成已经经营性不亏,进一步综合考虑披露的天成机械三块生产用地已经列入收储范围,其实质风险已经微乎其微;其次,本部超预期的大幅盈利,受益于庞源制造订单,本部上半年业务收入达到4.34 亿,实现净利润0.38 亿,远好于之前预期。

      业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.81亿、7.01 亿、9.52 亿,对应PE 分别为14 倍、9 倍、7 倍,继续给予“买入”评级。

      风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期