中国铝业(601600)：终端消费未见改善 氧化铝、电解铝价格承压

　　事件描述

    　　公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入949.4 亿元，同比增长15.23%，归母净利润为7.06 亿元，同比下降14.1%；扣非后归母净利润为1.15 亿元，同比增长61.9%。

    　　事件点评：

    　　公司经营稳健，氧化铝均价小幅下降0.9%，电解铝均价下跌4.3%。2019 年上半年，氧化铝现货均价2863 元/吨，同比下降0.9%。

    　　据统计，2019 年上半年，全球氧化铝产量约6279 万吨，消费量约为6286 万吨，同比均增长1.8%。中国氧化铝产量约为3603 万吨，同比增长2.3%，消费量约为 3587 万吨，同比增长0.7%。2019 年上半年，原铝现货均价为1.37 万元/吨，同比下跌4.3%。据统计，2019 年上半年，全球原铝产量约为3175 万吨，消费量约为3301 万吨，同比分别增长0.1%和0.5%；中国原铝产量约为1786 万吨，同比减少0.8%，消费量约为1806 万吨，同比增长0.8%。公司整体经营稳健，归母净利润下降主要由于氧化铝、电解铝受下游终端需求影响，产品均价下跌带来的利润减少。另外，非经常性损益由2018 年上半年的7.5 亿元减少为5.9 亿元，这是主要由于持有交易性金融资产等（除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外）带来的投资收益减少导致。

    　　三费费率小幅抬升，财务费用有望下降。公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为16.31、14.03、24.8 亿元，合计占比5.81%。

    　　2019 年上半年，公司资金周转率同比提高5.2 次，资金使用效率提升。

    　　累计发行低成本债券200 亿元，置换存量债务累计完成194 亿元，加权平均利率降低31bp。惠誉将公司主体评级从“BBB+”提升至“A-”，是全球同行业中的最高评级之一，为境内外债券市场融资提供支持。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为11.02、22.63、25.53 亿元；EPS 分别为0.06、0.13、0.15 元，以2019年8 月27 日股价对应P/E 为57.1、27.8、24.7X，给予增持评级。

    　　风险提示：铝价剧烈波动，下游需求持续疲弱