恒生电子(600570)：中报扣非业绩稳健 下半年依旧积极

公司发布2019 年中报。19H1 公司实现营业总收入15.2 亿元，同比增长12%；归母净利润6.8 亿元，同比增长126%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长15%。19Q2 营业总收入9.3 亿元，同比增长12.5%；归母净利润2.8 亿元，同比增长15%； 扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长16%。

    财富业务较快速增长，费用率仍有提升

    1）分业务：财富业务营收3.8 亿元，同比增加27%；互联网业务营收2.4 亿元，同比增加12%，增速放缓。整体上，综合毛利率为97.96%，较上年同期增加1.57pct。2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加1.3pct，降低0.6pct、增加2.68pct；3）预收款同比增长2.8%；4）经营活动现金净流出4.2 亿元，去年同期净流出3.5 亿元，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加所致。

    长期发展乐观，短期受项目确认时点影响

    上半年，公司业务稳健成长，考虑科创板带来的增量系统建设需求、及科创板整体系统上线验收时间点，预计该业务的收入确认将大部分在三季报体现。同时，银行理财子公司陆陆续续开业、建设，又将给公司带来相关业务增量。从当前时点来看，未来成长确定性较强。

    预计2019-2021 年业绩分别为1.12 元/股、1.40 元/股、1.78 元/股公司本次业绩大幅增长主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则，公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。考虑公允价值变动收益影响，上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.12 元/股、1.40 元/股及1.78 元/股。维持此前给予公司70 倍PE 的判断，对应2019 年合理价值为78.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：

    资本市场景气度影响下游客户IT 需求；未来较长一段时间市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；银行系资管公司审批进度不及预期、对第三方IT 解决方案厂商依赖度较低；子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态，或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险