志邦家居(603801):中报业绩超预期 单二季度环比改善明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸 日期:2019-08-29

扣非归母净利润增速较快,单二季度环比改善明显

    公司2019H1 实现营业收入11.49 亿元,同比增长10.24%,实现归母净利润1.1 亿元,同比增长16.13%,扣非归母净利润0.99 亿元,同比增长18.29%。分季度来看,单二季度收入与盈利情况较第一季度环比大幅改善,其中单二季度实现营业收入7.35 亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润7.85 亿元,同比增长21.4%,扣非归母净利润7854 万,同比大幅增长29.4%。

    衣柜业务增速亮眼,大宗、海外业务表现可期

    分业务来看,上半年橱柜业务受行业竞争加剧影响,实现收入8.6 亿元,同比略有下滑1.2%,衣柜(全屋)业务实现收入2.6 亿,同比大幅增长74%。海外业务表现亮眼,大宗业务将陆续进入结转期。大宗业务实现收入2.11 亿元,同比增长24.41%,应收账款同比增长55%至2.15 亿,出口业务表现亮眼,实现收入1.14 亿元,同比增长87.3%,主要受益于澳洲业务的快速发展以及美洲市场的持续推进。

    投资建议与盈利预测

    看好公司未来:1)大家居融合推进,加大经销商赋能,新代言人提升品牌影响力;2)海外渠道维持高增长,大宗业务陆续进入收入结转期,助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021 年净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元(YoY+18.8%,17.4%,14.3%),当前股价对应2019 年14xPE,考虑可比公司当前对应2019 年平均PE 为19 倍,但公司收入增速稍微弱于可比公司,给予公司2019 年17xPE 合理估值,对应合理价值24.65 元/股,维持买入评级。

    风险提示

    地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、海外业务拓展受阻、美元汇率大幅波动、原材料价格涨幅超预期。