中国银河(601881)2019年中报点评：财富管理转型持续 自营业务大幅扭亏

事件：2019 年H1 公司实现营业收入73.68 亿，同比增长71.09%；归母净利润25.95 亿，同比增长97.93%。加权平均净资产收益率同比增长1.84ppt 至3.85%。

    经纪业务收入提升，财富管理转型持续。受益于上半年A 股市场行情转暖，成交活跃， 2019H1 公司实现经纪业务手续费净收入24 亿元，同比增长14%，但增速不及同期日均股基交易额增速（同比增长32%），我们认为是由行业竞争加剧、佣金费率持续下行所致。2019H1 公司销售金融产品人民币 473 亿元，行业排名第 3。公司持续布局科创板经纪业务。预计下半年随着科创板稳步发展及公司财富管理推进转型，公司经纪业务将继续得到稳步提升。信用业务方面，截至上半年末，公司融资融券余额人民币488 亿元，行业排名第4，市场占有率5.22%，公司信用业务注重风险控制，迈入稳健发展新阶段。

    自营业务大幅扭亏。2019H1 公司实现自营及其他证券交易服务收入15.6亿元，较去年同期的-8.19 亿元大幅改善，随着A 股市场回暖，公司及时调整资产配置，严格通过多种方式对冲风险。预计下半年随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力，公司自营业务仍将得到持续发展。

    投行国际业务可期。2019H1 公司实现投行业务收入2.15 亿元，同比下降38%，股、债承销规模分别同比下降18%、33%。股权主承销规模74 亿元，排名第17。债券主承销规模304 亿元，排名第23。公司积极布局海外业务，子公司银河国际控股完成两家企业在香港主板上市承销，收购马来西亚投行CGS-CIMB Holdings，海外业务网络覆盖至八个国家和一个地区。未来随着“一带一路”倡议，我们认为，公司立足东南亚、覆盖亚洲的投行体系将有利于公司大投行业务的发展。

    维持“增持”评级，维持目标价15.36 元。公司2019 年上半年业绩好转，自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。据此，我们上调公司2019-21 年净利润预测，分别为46 亿、50 亿、54 亿（原为43 亿、48 亿、53 亿），维持“增持”评级，按照2.1 x PB，维持目标价15.36 元。

    风险提示：市场大幅波动；佣金费率持续下滑