高能环境(603588)2019半年报点评:土壤修复与垃圾焚烧高增长 现金流持续改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键/王宁 日期:2019-08-29

毛利率因工程收入增多下降,费用管控效果显著,经营情况良好

    公司上半年实现营收20.81 亿元,同比+51.04%,实现归属净利润2.05 亿元,同比+35.07%,扣非净利润2.0 亿元,同比+31.95%,略超预期。毛利率同比下降8.3pct 到22.6%。工程承包(环境修复和垃圾场建设)营业收入为19.1亿,营收占比为81.2%,毛利率下降4.84pct 到18.9%;运营服务收入4.41亿元,毛利率下降3.12pct 到29.06%费用大幅减少,整体费用率下降6.44pct到9.45%,其中销售费用率下降0.97pct 到1.57%,管理费用下降5.59pct 到4.93%,但财务费用上升0.12%。经营性现金净额延续良好的改善势头,由去年同期的0.61 亿元扩大至1.32 亿元,同比+115.98%。公司资产负债率为66.06%,同比+4.37pct,但2019 年无长期借款到期。整体经营情况良好。

    聚焦三大板块,垃圾焚烧业绩突出,订单充足

    环境修复领域实现营收 6.78 亿元,同比增长41.19%。毛利率28.42%,同比增长0.34%。政府土壤修复项目流程梳理,招标放缓,且市场竞争加剧,公司上半年新签订单6.15 亿元,较去年同期的7.92 亿元有所下降。预计随着政府流程的加快,以及公司跟踪部分大订单的落地,下半年土壤修复订单新签速度有望加快。垃圾焚烧建设加快,实现营业收入7.76 亿元,同比增长144.66%;项目建设期毛利率不高,导致毛利率下降6pct 到18%。预计岳阳、濮阳、和田项目年内投产。危废处置板块实现营收3.89 亿元,同比-14.47%;毛利率有所下降,约在30%左右。主要由于转让子公司新德环保,中色东方技改和贵州宏达许可证更新等原因。

    公司上半年新增订单金额为 17.80 亿元,其中工程承包类订单 11. 89 亿,投资运营类订单 5.92 亿。目前,在手订单金额共计 134.90 亿元,已履行 34.95亿 元,尚可履行 102.66 亿元,订单充足。

    维持买入评级

    公司经营稳健,现金流良好,三大业务稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续,运营资产不断增厚。公司刚又完成绿色债券发行,资金充足,支撑订单快速转化业绩。我们维持公司19-21 年利润预测分别为4.5/6.2/8.0亿,对应估值为15/11/8X,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期