福耀玻璃(600660):短期毛利率承压 期待产品外延新突破

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2019-08-29

事件:公司发布2019 年中报,2019 年上半年公司实现营收102.9 亿元,同比+2%;归母净利润达15.1 亿元,同比-19.4%;扣非归母净利润13.4亿元,同比-26.7%。其中19Q2 公司实现营收53.5 亿,同比+0.31%;归母净利润9.0 亿,同比-31.1%。扣非归母净利润8.2 亿元,同比-33.3%。

    19Q2 收入增速放缓,业绩略低于预期。2019 年上半年公司实现营收102.9亿元,同比+2%;其中19Q1/19Q2 收入分别为49.3 亿/53.5 亿,分别同比+3.9%/+0.3%,收入逆市正增长,主要由于海外汽玻业务及新增海外汽车饰件业带来新增量。19H1 归母净利润达15.1 亿元,同比-19.4%;其中19Q1/19Q2 分别实现归母净利润6.1 亿/9.0 亿,分别同比+7.7%/-31.1%。

    综合毛利率承压,后续有望企稳改善。19H1 公司综合毛利率37.5%,其中19Q1/19Q2 毛利率分别为39.1%/36.1%,19Q2 毛利率同比/环比分别-5.9pct/-3pct;公司综合毛利率下滑预计受以下两方面因素影响:1)国内汽车销量承压,国内业务毛利率有所下滑;2)低毛利率的海外业务占比持续提升。后续随着国内汽车销量企稳,国内业务毛利率有望企稳回升;美国工厂盈利能力逐步提升,海外业务毛利率水平仍有提升空间。

    SAM 整合带来产品外延新突破,维持“审慎增持”评级。福耀国内汽玻市场份额基本保持稳定,美国工厂伴随产能投放,公司海外收入占比逐步提升,海外业务盈利能力持续改善。收购SAM 新增铝饰条业务,产品外延新突破,单车配套价值打开上升空间。同时公司凭借此前积累的优质客户资源,将有望实现铝饰条与汽玻业务相协同,打开业绩上升通道。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为31.3亿/36.9 亿/43.7 亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:国内乘用车销量不及预期;SAM 整合进度不及预期;中美贸易摩擦升级;