迈瑞医疗(300760)2019年半年报点评：立足全球 增速稳健

业绩符合预期，增速稳健

    2019Q1 实现营收82.06 亿元。（+20.52%），归母净利润23.69 亿元（+26.57%），扣非归母净利润23.29 亿元（+26.43%），美元汇率波动对业绩亦有正面贡献。

    海内外均衡发展，免疫发光高速增长

    分业务线来看，生命信息与支持实现营收32.27 亿元（+24.44%）；体外诊断营收28.45 亿元（+22.48%），在免疫发光高速增长带动下，全年可保持20%以上增速，在三级医院市占率继续提升；医学影像业务营收19.74 亿元（+12.51%），在整体市场低迷情况下仍保持双位数增长，估计下半年市场会有所回暖。分区域来看，国内国际增长均超过20%，国内市场受益进口替代和基层扩容，海外市场中拉美增长强劲，欧洲也保持快速增长，且产品成功进驻多家高端医疗机构。

    期间费用率降低，现金流质量佳

    2019H1 销售毛利率65.23%（-2.42pp），销售费用率2079%（-1.55pp），管理费用率5.02%（-0.19pp），持续改善管理，降本增效。财务费用率-1.72%（-1.52pp）。经营性现金流净额20.99 亿元（+39.45%），占净利润比值89%。

    研发创新不断突破，产品推陈出新

    公司持续保持10%左右研发投入，筑造强大的专利护城河，在研产线丰富，不断推陈出新。2019H1 推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版、BS-2000M全自动生化分析仪（M2）、CL-6000i M2 全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品等具备成本优势的产品和升级版本。

    风险提示：基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动、贸易摩擦等。

    投资建议：械中恒“瑞”，维持 “买入”评级

    维持盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8 亿，增速22%/24%/25%，当前股价对应PE 分别为48.8/39.5/31.7x。公司作为器械领域的“恒瑞”，龙头优势显著，维持两年期合理估值160~182 元，对应2021PE为28-32X，维持“买入”评级。