深度*公司*迈瑞医疗(300760)：三大业务板块稳健增长 业绩符合预期

　　支撑评级的要点

    　　三大业务板块稳健增长，产品持续优化升级。公司2019 年半年报业绩符合预期，分季度来看，Q2 单季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.94 亿元（+20.21%）、13.63 亿元（27.98%）、13.31 亿元，Q2业绩增速基本跟Q1 持平，持续稳健增长。分区域来看，国内实现收入47.91 亿元，同比增长20.65%；北美地区实现收入7.82 亿，同比增长12.68%；欧洲实现收入6.55 亿元，同比增长15.34%；拉丁美洲收入5.39 亿元，同比增长15.34%；其他地区实现收入14.37 亿元，同比增长20.03%。分业务来看，生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长，各领域产品持续优化升级，国内外的品牌知名度和市场渗透率不断提升：生命信息与支持业务实现收入32.26 亿元，同比增长24.44%，公司持续对该业务领域的产品性能和软件系统进行优化升级；体外诊断业务实现收入28.45 亿元，同比增长22.48%，产品和试剂优化升级，推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品；医学影像业务实现收入19.74 亿元，同比增长12.51%，2019年上半年推出一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，随着竞争力提升，实现了高端客户突破，国内外医院市场渗透率提升。

    　　财务指标稳健，管理效率提升。整体毛利率65.23%，较去年同期下降2.42pct，三大业务板块毛利率均有所下降，其中生命信息与支持类毛利率65.42%（-1.32pct），医学影像毛利率68.05%（-4.08pct），这两个板块毛利率下降我们推测可能原因是低毛利率的海外业务增长较快以及国内中低端市场占比在提升；体外诊断毛利率63.18%（-2.34pct），我们推测可能原因是终端竞争激烈，产品价格有所下降。销售净利率28.88%，较去年同期提升1.33pct。期间费用率32.68%，较上年同期减少4.07%，其中销售费用率20.79%（-1.55%），管理费用率13.62%（-0.99pct），公司整体的管理效率提升。研发费用7.78 亿元，同比增长10.15%，研发费用率9.48%。经营活动产生的现金流净额20.99 亿元，同比增长 39.45%，显示了较高的增长质量。

    　　估值

    　　我们预计 2019-2021 年实现净利润分别为 45.10 亿元、54.70 亿元、66.47亿元，维持增持评级

    　　评级面临的主要风险

    　　耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。