招商公路(001965)2019年中报点评:利润同比增长14.4% 公路运营龙头业绩稳定增长 低估值且具备成长性 持续推荐

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2019-08-29

  事项:

      招商公路公布中报业绩,公司2019 年中报实现营业收入36.88 亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润为23.01 亿元,同比增长14.38%。实现扣非归母净利润为22.57 亿元,同比增长13.97%。分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入17.08/19.79 亿元,同比增长29.07%/40.94%,实现归母净利润为10.28/12.74亿元,同比增长16.92%/12.41%。

      评论:

      公路投资运营龙头,主业维持快速增长。公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019 年中报,招商公路投资经营的公路总里程达8824 公里,在经营性高速公路行业中稳居第一。投资运营板块实现收入26.62 亿元,同比增长25.78%,主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献4.62 亿元。光伏业务随着限电情况逐步改善,通过积极开展电力市场化交易,2019 年上半年各光伏电站实现上网电量22,501 万千瓦时,发电收入1.91 亿元,分别同比增长3.1%,2.0%。

      投资运营板块合计贡献毛利15.7 亿元,毛利率为58.96%,同比下降0.7 个百分点。

      交通科技与智慧交通收入实现高增长。上半年公司交通科技板块实现营业收入7.32 亿元,同比增长52.79%,贡献毛利0.67 亿元,毛利率9.1%。2019 年上半年,招商交科院继续围绕交通科技主业,一方面融入新技术、拓展新业务、增强新动能,另一方面,推进大专业事业部体制机制创新,并做好重点项目管理工作。得益于交通科技板块所在行业市场回暖,公司交通科技产业板块营业收入实现同比大幅增长,科技产业公司上半年发展稳中有升。智慧交通板块贡献收入2.44 亿元,同比增长245.06%,毛利贡献0.16 亿元。

      参股多家上市高速企业,投资收益稳定增长。报告期公司参股多家优质收费公路公司,其中A 股公路上市公司共12 家,覆盖沪深A 股近三分之二的业内公司。近年来,参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势,不仅为公司效益增长提供了坚实的保障,亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。上半年公司投资收益合计18.07 亿元,占公司营业利润比例为66.7%,投资收益科目同比增长8.4%。其中对联营合营企业投资收益合计17.91 亿元,同比增长8.08%。

      投资建议:防御属性看:公司的投资收益可占利润的60%以上,参股上市公司多达12 家,因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置,具备传统公路的防御属性。同时公司有一定成长潜力:不同于传统企业的是,公司具备强外延能力,其投资能力是一般公路企业所难媲美,也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性,有一定的成长潜力。我们维持公司盈利预测,预计2019 归母净利润为42 亿元,对应PE 为12 倍。持续“推荐”。

      风险提示:经济波动导致车流量下降,公路收费政策变动。