百合花(603823)：中报业绩同比增长 Q2表现突出

核心观点 ：

    公司发布2019 年中报，业绩稳健增长

    百合花发布2019 年中报。2019H1 公司实现营业收入10.10 亿元，同比增长12.78%，实现归属母公司股东的净利润1.14 亿元，同比增长29.33%。单季度看，2019Q2 公司实现营业收入5.51亿元，同比增长8.25%，环比增长20.04%；实现归属母公司股东的净利润0.76 亿元，同比增长49.02%，环比增长105.41%，公司Q2 净利润为上市以来单季度最高水平。

    主营产品价格同比上涨，主要原材料成本涨跌互现

    公司主要经营数据公告显示，公司主要产品19H1 平均售价（不含税）同比均有不同程度的上涨，其中永固黄系列为61419 元/吨，同比上涨17.40%，立索尔红57:1 系列为27491 元/吨，同比上涨2.14%，永固红系列为83770 元/吨，同比上涨20.42%。同时主要原材料19H1 平均进价（不含税）涨跌互现，乙萘酚、3,3 双氯联苯胺进价分别下跌3.88%、19.71%，CLT-酸、色酚 AS-IRG 进价分别上涨6.98%、2.95%。整体看，公司19H1毛利率为24.47%，同比提升1.74pct，19Q2 毛利率为28.74%，同比提升5.65pct，环比提升9.41pct，盈利能力有所增强。

    募投项目产能有序释放，产业链布局持续推进，公司成长性可期

    募投项目：中报显示，报告期内公司投入募投项目－年产 8000 吨高性能与环保型有机颜料项目 2043 万元，累计投入 17278 万元。产业链布局：2018 年公司收购弗沃德55%的股权，切入珠光颜料领域，中报显示，弗沃德19H1 实现净利润908.24 万元；弗沃德拟在湖北省仙桃市投资珠光新材料生产项目，扩大珠光颜料产能；此外公司拟与银川制钠厂合作，投资建设2 万吨金属钠项目，金属钠为高性能有机颜料的重要原材料之一。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.11 元、1.40 元、1.62元，对应当前股价市盈率为19 倍、15 倍、13 倍，考虑公司有机颜料行业龙头地位以及公司成长性，参考颜料及染料行业可比上市公司PE_TTM 均值为23 倍，对于公司2019 年每股收益给予23 倍PE 估值，对应公司合理价值为25.62 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    有机颜料产品价格下跌，原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；在建项目进度不及预期；重大安全、环保事故。