光大银行(601818)2019年中报:利润增速超预期 结构调整持续

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-08-29

  投资要点

      财报亮点:1、净利润增速实现13 年底以来的最好水平。2 季度营收、PPOP和净利润同比增速分别为26.8%、32.1%、13.1%。2、存款结构向好:个人存款增速继续走阔,1H19 同比增38%;保证金存款占比下降;负债端付息率环比下降6bp。3、资产质量总体平稳: 2 季度不良率环比下降2bp至1.57%,单季不良净生成较1 季度下降16bp 至1.61%。4、净手续费同比增长21.7%,银行卡手续费项不可比(调整口径),其他细项都保持高增。财报不足:逾期率和生成率有一定上行,主要是逾期90 天以内贷款上行。逾期率、逾期90 天以上单季年化净生成继续较年初上升21、69bp至2.57%、1.88%。公司对不良的认定较年初有一定宽松。

      2 季度营收和PPOP 增速在1 季度高增基础上有一定放缓,但仍实现了27%、32%的亮眼增速。归母净利润同比增速则是大幅走阔,同比高增13%,增速为13 年底以来的最好水平。1Q19-1H19 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%、/37%/32.1%、7.5%/13.1%。

      1H19 业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。

      负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息:1 季度由于信用卡分期收入口径调整,对业绩负向贡献较多,2 季度非息负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献增强。3、2 季度拨备计提力度边际减弱,对业绩的负向贡献有减弱。边际贡献减弱的是:

      1、规模增速2 季度有小幅放缓。2、息差正向贡献减弱。3、税收正向贡献减弱。

      投资建议:公司2019、2020E PB 0.62X/0.56X;PE 5.66X/5.25X(股份行 PB 0.79X/0.71X;PE 6.50X/6.05X),光大银行18 年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。

      风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。