三钢闽光(002110)2019年中报点评:成本上涨挤压利润 沿海布局逐步展开

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2019-08-29

  事项:

      公司2019 年上半年实现营业收入189.20 亿元,同比增加7.53%;归属于上市公司股东的净利润为21.73 亿元,同比减少32.81%;基本每股收益0.886 元/股,同比减少32.83%。

      评论:

      产销和价格:上半年公司产钢511.26 万吨,同比增加17.7 万吨,钢材508.35万吨,同比增加18 万吨,公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于2017年福建大规模清除地条钢,福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价81 元/吨、 128 元/吨,公司上半年综合吨钢售价3586.9 元/吨,去年同期为3482.5 元/吨,同比提高104.4 元,量价双增促进了营业收入的上涨。

      成本控制:上半年铁矿石价格同比上升21.6 美金/吨,公司采用灵活的采购策略,进口矿综合采购价格低于普氏指数均价5.65 美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比,上半年入炉烧结矿537.51 万吨,同比下降2.2 万吨。此外,三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78 元/吨钢、4.44 元/吨钢,合计降本增效7147.49 万元。在原材料成本大幅上升的情况下,公司采用多种策略灵活降本,最大程度的减少毛利下滑,保持了19.6%的高毛利率(同比-9.9%)。

      三费:公司上半年销售费用为0.6 亿元,同比增加44.67%,主要由于运输装卸费用同比增加;财务费用为-0.07 亿元,同比减少-114.56%,主要由于利息支出同比减少48%,而利息收入同比增加132%;管理费用和研发费用同比变化分别为0.27%和-3.23%,基本保持平稳,三费费用率保持行业平均水准。

      沿海布局稳步展开,高分红值得期待。上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权,方便进行沿海产能置换。此外,公司重新用9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁104 万吨,钢100 万吨产能,拍卖价格比前期的18.14 亿明显减少,公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高,2017 年和2018 年现金分红比例分别为38%和50%,预计公司2019 年将维持高分红政策,以40%的分红比例计算公司每股税前股息为0.74 元,股息率为9.1%。

      盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为372/377/384 亿元(原预测为369/377/387 亿元),对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86 亿元(原预测为52.32/54.21/56.13 亿元),对应的EPS 分别为1.84/1.92/1.99 亿元(原预测为3.20/3.32/3.43 元),对应的PE分别为4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的方大特钢,给予6 倍估值,目标价为11.04 元,维持“强推”评级。

      风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。