高能环境(603588)2019年中报点评：垃圾焚烧与土壤修复发力 大固废版图渐清晰

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2019 年半年报，上半年公司实现营业收入20.81 亿元，同比增长51.04%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增长35.07%。

    　　垃圾焚烧+土壤修复发力，半年报业绩超预期增长。公司上半年营收和净利润快速增长主要是由于垃圾焚烧和土壤修复板块增长拉动，垃圾焚烧上半年营收同比增145%，主要是在建垃圾焚烧项目确认的工程收入增加，泗洪和贺州项目运营收入增长也有所贡献，土壤修复上半年营收同比增41%，主要是公司去年新签的20.79 亿土壤修复订单，在今年开始落地转化。今年上半年，公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地新签6.15 亿土壤修复项目，充裕的存量在手订单，使得公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强，为未来业绩提供增长动能。

    　　退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。17 年，国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见，意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业18 年底前全部启动搬迁改造，20 年底前完成。18 年以来，内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划，19-20 年全国的退城入园进程将提速。同时响水事件的爆发也将使江苏、山东等地正加速化工园区的整治和优化。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长，随着污染地块再利用的程序和治理标准明确，污染地块未经修复再开发的现象将不复存在，土壤修复行业将持续高景气。预期今明两年行业将维持30%以上的增速，高能环境18 年市占率13%，作为行业龙头将受益行业订单增长。

    　　危废+城市环境两翼发力，固废领军企业起航。在工业环境领域，公司把握危废行业发展黄金期，加快收购危废牌照，16 年起陆续并购多家危废企业，17 年新设光大环保、高能清蓝，并购扬子化工和中色东方，18 年并购贵州宏达，公司危废牌照量已超过50 万吨。垃圾处理领域，泗洪、贺州项目已投运；和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力，助力公司大固废战略推进。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为48.46亿、64.15 亿和78.78 亿元，归母净利润分别为4.24 亿、5.53 亿和7.22亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.82 元和1.07 元，对应PE 分别为15倍、12 倍和9 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：订单推进不达预期；土壤修复政策落地不及预期。