丸美股份(603983)：业绩超预期 丸美品牌力持续强化

本报告导读：

    丸美品牌力持续强化，线上眼护类目排名领先，线下高端系列增长喜人。费用管控成效凸显，利润增长超预期。品牌高端化与年轻化大有可为，线上增长潜力可期。

    投资要点：

    投资建议：维持2019-2021 年EPS 1.21、1.52、1.93元，参考海外龙头估值给予2020 年37X PE，上调目标价至56.3 元，维持增持。

    业绩超预期，费用管控成效凸显。2019H1 公司实现营收/净利润8.15/2.56 亿元，同比增长11.85%/31.57%，业绩超预期，扣非归母净利增长19.75%，经营性现金流量同比增长31%。其中2019Q2 营收/净利润同比增长14.31%/37.68%，业绩增速提升。19H1 毛利率微幅下降0.36pct，但费用管控良好，销售/管理/财务费用率下降0.8/0.4/1pct，再加上收到政府补贴0.33 亿元，净利率提高6.38pct。

    线上线下同步发力，天猫增长潜力可期。预计19H1 线上营收增长10%+，线下营收增长13%+，全渠道同步发力。线上方面丸美品牌2019H1 在天猫旗舰店连续6 个月在眼部护理套装类目排名第一，在京东平台眼霜类目、唯品会618 美妆类排名国货第一。随着天猫美妆市场份额和影响力持续提升，预计公司将加强在天猫渠道的资源投放，加速线上增长。考虑到公司上市前净利率相对较高，我们预计下半年随着资源投放增加收入增速将提升，但利润增速也将略有回落。

    丸美品牌力持续强化，顺应高端化与年轻化趋势。19H1 丸美主品牌收入占比91.92%（较2018 年提高1.7pct），推出第二个日本研发原装进口高端日本花弹润系列，带动百货渠道销售同比增长超30%。下半年丸美将通过眼霜节跨界联动，建立年轻化形象，拉动销售增长。

    风险提示：市场竞争加剧，国际品牌增长过快，产品质量问题等。