开滦股份(600997)2019年中报点评:运营平稳 成本控制有效 估值吸引力明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-29

核心观点

      公司上半年净利润同比增长24%,尽管化工产品价格同比下跌明显,但在煤、焦产品小幅涨价,成本费用控制良好的背景下,盈利能力继续改善。我们看好焦炭去产能政策落地对2020 年后焦炭价格的支撑,维持公司“买入”评级。

       上半年净利润同比增长24%,Q2 业绩环比略降。公司上半年营业收入/净利润分别为108.7/7.23 亿元(同比+8.51%/+24.09%),EPS 为0.46 元。业绩增长主要来自于煤、焦产品价格的上涨。其中,Q2 单季净利润为3.54 亿元(环比-3.89%),主要是焦炭价格Q2 环比略有下降。

       上半年焦炭量价齐升,化工价格下跌对业绩影响有限。公司2019 年上半年洗精煤/ 冶金焦/ 原煤产量分别为148.35/374.93/387.46 万吨( 同比分别变动(+1.56%/+8.06%/-4.74%)。洗精煤/冶金焦分别销售87.52/ 378.65 万吨(同比分别-11.54%/+9.61%)。洗精煤吨煤销售均价为1217.33 元(同比+5.47%);冶金焦销售均价为1927.64 元/吨(同比+8.72%),原料焦煤成本为1294.97元/吨(同比+4.64%)。生产甲醇10.78 万吨,外销9.21 万吨(同比分别+26.52%/+30.82%);生产纯苯8.72 万吨,外销3.10 万吨(同比分别-3.75%/-14.36%)。

      由于行业原因,化工产品价格均有不同程度下跌,甲醇、纯苯、乙二酸、聚甲醛同比分别下跌18.15%/31.31%/23.84%/21.65%。

       成本费用控制良好,焦炭子公司盈利同比改善明显。公司上半年成本增速慢于收入增速,整体毛利率提升1pct。期间费用率合计4.90%(同比变动-0.19pct),其中销售/管理/财务费用率分别为1.18%/2.16%/1.56%。12 家子公司累计盈利4.85 亿元(同比+61%)。三大焦化子公司中,除迁安中润受环保限产影响明显、业绩下滑之外,其余两家公司盈利均大幅改善,焦炭子公司贡献归母净利达2.17亿元,同比增长1.03x。

       风险因素:需求再度放缓,影响焦煤焦炭需求;环保限产低于预期。

       投资建议:我们维持公司2019~2021 年EPS 预测0.89/1.07/1.01 元,当前价5.70 元,对应2019~2021 年P/E6/5/6x。我们给予公司2019 年P/E8x,目标价7.2 元,维持“买入”评级。