国轩高科(002074)：装机量同比大增 1H19业绩符合预期

1H2019 业绩符合我们预期

    国轩高科公布1H2019 业绩：营收36.1 亿元，同比增长38.4%，归母净利润3.52 亿元，同比下降24.5%，对应每股盈利0.31 元，符合我们预期。1H19 扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长10.34%。

    受益于电池组业务增长，1H19 公司毛利同比增加1.87 亿元，但利息支出增加导致财务费用上升1.04 亿元以及投资收益、其他收益合计同比下降1.67 亿元，导致净利润同比下降。

    发展趋势

    装机量增加带动电池组业务收入大幅增长。1H19 公司动力锂电池实现营收32.8 亿元，同比增长48.7%，主要要是得益于装机量大幅增加，根据高工锂电数据统计，1H19 公司动力电池装机量1.76GWh，位居国内第三，同比增长97%，其中磷酸铁锂和三元装机量分别为1.57/0.17GWh。下游客户方面，1H19 江淮汽车和奇瑞汽车装机量分别为0.99/0.23GWh，占公司装机总量的56%/13%。

    由于产品售价下降原因，动力电池业务毛利率同比下降2.12pct 至30.35%。

    产能扩张助力未来增长，三元产品占比有望提升。1H19 公司继续加快募投项目建设，南京国轩、青岛国轩高比能动力电池项目以及国轩电池年产4GWh 高比能动力电池产业化项目按照进度实现部分产线分批投产，公司动力电池产能快速释放，同时随着国轩电池生产线逐步投产以及下游客户新车型陆续上市，公司三元电池产品占比有望逐步提升。

    产业链布局逐步完善，新产品开发成效显著。公司先后投资正极、负极及隔膜等上游关键材料环节，目前已经实现正极材料自供。

    产品方面，公司成功开发出单体能量密度超190Wh/Kg 的磷酸铁锂电芯，成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞等新能源客户，预计2019 年底单体能量密度最高提升至200Wh/Kg；公司自主开发的三元电芯产品实现量产，单体能量密度超过210Wh/Kg。

    盈利预测与估值

    由于补贴下滑和电池降价影响，我们下调2019 年盈利预测34%至6.6 亿元，维持2020 年盈利预测9.02 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率22.5/16.5x，下调目标价22.2%至17.5 元，对应34%的上涨空间和2019/20 年30/22x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    装机量低于预期，项目进展低于预期 。