万业企业(600641)2019年中报点评：房地产业务发展平稳 公司持续深化战略转型

核心观点

    地产业务平稳发展，盈利能力略有降低。公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营收16.3 亿元，同比下滑31.2%，实现归母净利润5.3 亿元，同比下滑40.7%，实现扣非净利润4.5 亿元，同比下滑48.2%。因宝山、苏州项目进入尾盘，整体结算收入较去年同期出现下滑。同时房地产业务盈利能力也略有降低，2019 年上半年毛利率为46.4%，较去年同期下降11.3 个百分点；上半年归母净利率32.4%，较去年同期下降5.2 个百分点，下滑幅度低于毛利率的下滑幅度主要是由于公允价值变动所致。公司上半年交易性金融资产增加了3539 万收益，主要来源于公司投资的权益资产价格上涨所致。

    探索“集成装备+地方”模式创新，依托国内外市场加速并购转型。2019 上半年，公司以设立半导体产业园基地为依托，积极开展了“集成装备+地方”

    模式的创新探索，力图实现半导体双向产业结构的优化升级，全方位推动产城融合发展，在保证稳健消化房产存量的同时确保转型软着陆。同时公司将外延式发展战略作为重要的工作目标，进一步深化向集成电路产业领域战略转型，继续通过推进产业上下游并购，提高集成电路在整体业务里的销售收入及占比，提升公司的集成电路核心竞争力。我们认为，未来通过集成电路装备团的设立以及海内外资产的并购，公司有望推动集成电路装备产业“科研、金融、产业”的融合，促进集成电路装备国产替代水平的提升，以此推动公司向集成电路产业的战略转型迈出重要的一步。

    财务预测与投资建议

    维持增持评级，对应目标价12.45 元。我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.83、0.92 与1.19 元，根据可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为19 年15 倍，对应目标价为12.45 元，维持增持评级。

    风险提示

    地产销售低于预期。

    凯世通销售低于预期。